（报告出品方/作者：申万宏源研究,许旖珊,李天奇）
1.公司概况
1.1历史沿革与股权结构
国联证券成立于年11月，前身是无锡市证券公司。年11月19日，无锡证券更名为无锡证券有限责任公司；年公司更名为国联证券有限责任公司；年5月26日公司改制为股份有限公司，注册资本增至15亿元。
公司A+H两地上市。经过多轮增资扩股，年7月6日公司于香港联交所主板上市，代码，共发行4.02亿股（每股票面1元），注册资本增至19.02亿元；年7月31日在上交所主板上市，注册资本增至23.78亿元。公司是国内证券行业第13家A+H两地上市公司。
扩充资本实力，50.9亿定增21年落地，改革赋能转型获市场认可。年2月5日，公司发布定增预案，年10月18日，公司定增落地，向23名特定对象发行4.54亿股股票，募集资金50.9亿元。本次定增仅用了7个月时间，股份募足率达到95%。募资总额、股份募足率等在过去一年证券行业完成的定增中处于较高水平，体现了公司市场化转型得到了市场的肯定和投资者的认可。募集资金主要用于扩大固收类、权益类、股权衍生品等交易业务以及包括融资融券在内的信用交易业务，通过本次定增，公司资本实力得到显著增强，财务结构更趋合理。
地方市国资委为实际控制人。截止年10月18日，国联集团作为最大的股东直接持有国联证券19.21%的股权并通过其控制的企业国联信托、国联电力、民生投资、一棉纺织、光华环能间接控制国联证券29.41%的股权，合计控制国联证券48.62%的股权，是公司控股股东，无锡市国资委是公司实际控制人。国联集团是无锡市国资委出资设立并授予国有资产投资主体资格的国有企业集团。公司投资控股国联通宝、华英证券、国联创新和国联香港4家子公司，公司投资参股中海基金（33.41%）。
1.2盈利能力稳健提升，重资本业务排名较靠前
国联证券1H21各指标总体排名位于40到60名之间，位居行业中游水平。其中，盈利指标中财务杠杆排名亮眼，位居行业第4；信用业务和投资业务排名显著好于规模排名，-1H21稳定在30-40名左右，显著优于公司整体业务排名。近年总资产规模、杠杆倍数排名持续提升，资金利用效率较高。
盈利能力快速提升，加权ROE仍略低于行业平均水平。截止年末，公司总资产.4亿元，较年初增长42.7%；净资产.8亿元（定增募资50.9亿元），较年初增长54.6%；年实现营业收入29.7亿元，同比提升58.1%；实现归母净利润8.9亿元，同比提升50.5%。年以来，公司扩表速度块，盈利能力快速提升，年公司平均ROE提升至6.6%，同比提升0.3pct，与行业差距缩小。
对经纪业务依赖下降，年重资本业务占比主营收入超55%。国联证券主营业务包括：经纪及财富管理业务、信用交易业务、投资银行业务、证券投资业务、资产管理业务等。轻资本收入占比主营收入44%（经纪20.6%、投行17.2%、资管4.8%），重资本收入占比56%（投资类收入48.4%、利息净收入7.3%）；投资业务近年来占比不断提升，在营收中占最高比重。随着业务转型升级，重资本业务成为公司业务收入的“压舱石”，随着公司财富管理业务转型逐渐兑现业绩，ROE提升空间有望打开。（报告来源：未来智库）
2.财富管理转型启航，资深管理层掌舵
2.1经纪及财富管理业务：基金投顾小试牛刀，未来可期
证券经纪业务贡献营收近3成。年公司经纪及财富管理业务实现收入8.5亿元，同比增长24.9%，营收占比28.6%，占比最高。经纪业务规模快速扩张，经纪业务收入持续增长。年国联证券股基成交总额达2.72万亿元，同比增长28%；经纪业务净收入6.1亿元，同比增长15.8%。代销金融产品收入快速增长。年实现代销金融产品净收入0.68亿元，同比增长.5%，占经纪业务收入比重11.2%，同比提升5.7pct。其中代销信托产品收入占比最高，达49.8%，年收入0.34亿元，同比增长%。
年公司着力打造公募基金投顾业务toB生态链，拓宽合作渠道，根据年报披露，国联证券已与24家银行、第三方机构签约合作，实现业务正式上线11家；产品方面，公司持续引入高端优质产品，打造具备公司自身特色的高净值客户产品和服务体系，满足高净值客户配置需求；人才队伍方面，公司持续提升人员效能，优化收入结构，深化财富管理转型。年，公司在夯实零售业务基础上推进财富管理转型；持续推进针对客户不同的个性化需求尝试基金投顾“千人千面”的资产配置模式，推动员工从产品销售模式向资产配置服务模式转型；在渠道方面，公司借助互联网理财整改和投顾业务规范监管契机进一步拓展业务规模，继续扩大渠道覆盖。
围绕“小B大C”核心定位，做大客户基数，持续优化客户结构。国联面向的客户主要为中小银行、量化私募等中小金融机构及高净值客户。小B主要指具备理财需求的中小银行；大C主要指高净值客户。公司地处无锡，辐射长三角地区，小B客户数量众多；大C客户端，无锡、长三角地区GDP以及人均可支配收入均位于全国前列，客户潜力大。公司将进一步完善围绕“小B大C”客户的覆盖和服务体系，以“大方向50”和高端定制为抓手，扩大权益类产品销售规模。大力开拓私募机构客户，持续完善私募产业链并在部分服务上建立差异化优势。年经纪业务客户数.6万户，同比增长8.5%。
基金投顾AUM超百亿，客户数达15万户。自年10月底以来，包括券商、公募基金、银行以及第三方基金销售在内的约60家机构，先后获得了投顾试点资格，据证监会披露，首批试点的18家机构截止21年7月合计服务资产逾亿元、服务投资者约万户（户均2万元）。国联证券体量虽小，但上线最快，规模最大、风险贡献收益比最优。首批试点券商中，国联净资产规模最小，年规模为.8亿元，但展业最早，发展最快。年3月2日获得试点资格后，国联证券于4月21日完成首批客户的签约和交易，成为首家展业的试点券商，且于5月8日率先上线投顾服务品牌“基智投”。截止年底，公司基金投顾AUM达.6亿，同比增加90%；签约客户数达15万户，同比增长%；由于客户数增速显著较快，年基金投顾户均资产6.9万元。年，以基金投顾业务为主的投资咨询业务收入0.89亿元（同比+1,.9%），反映公司基金投顾业务特色初步兑现业绩。年公司自主研发公募基金投顾系统，极大提升了系统迭代速度，降低了系统成本，支撑了基金投顾外部渠道的快速开拓。
基金投顾策略严谨，服务费率0.2%~1.5%。根据国联证券