（报告出品方/作者：国元证券，杨为敩、刘乐）
1.周期约束下的创新之力：结构分化从何而来
疫情冲击与政策刺激之后，年中国汽车行业整体进入弱周期。但在整体走弱的行业销量背后，创新的长线因素持续发酵。弱周期的约束之下，创新与转型潮流涌动，带动中国汽车产业结构性突进，投资机会因此也呈现分化趋势。
1.1长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”
中国经济进入创新阶段，汽车产业承接创新使命。从现代经济增长理论角度看，劳动力和资本等要素的增加对经济增长的促进作用均存在边际报酬递减规律。没有创新带动的技术进步，资本的持续追加超过“黄金律”水平后，会带来人均产出的下降，而没有技术进步前提下的劳动力持续追加，在资本充足的情况下，也只能保持人均产出不变。经济增长根本而持久的驱动因素唯有一种途径，即是创新。党的十八大以来，中国经济实现历史性跃升，先后迈过人均GDP八千美元关口、实现消除贫困、全面建成小康社会等多个历史壮举，经济发展也由粗放型，依赖规模，以模仿创新为主的阶段，进入精益型，依赖全要素生产率，以自主创新为主的阶段。党的二十大报告指出，当前我国已经进入创新型国家行列。到年，经过十多年奋斗，实现经济实力、科技实力、综合国力大幅跃升，实现高水平科技自立自强，进入创新型国家前列。
经济的创新化转型，体现在具体的产业层面，一方面是新业态、新模式不断涌现，代替原有产业与模式；另一方面则是传统业态在进入成熟期后，以创新赋能，推动产品和业务开启新形态，实现自我升级。上述替代型创新与赋能型创新在宏观层面表现为“新经济”对传统经济的替代与赋能，而在产业层面则表现为新产品对传统产品的替代，新技术对各类产品的赋能。新旧产品的替代体现产业生命周期的代际跨越，新技术的渐进赋能体现为面对新需求的差异化竞争。具体到汽车产业层面，前者是新能源汽车取代传统汽车，后者则是智能网联对包括传统车和新能源车的技术赋能，引领汽车产业全面开启在创新时代背景下的差异化竞争。
世界汽车迎接百年变局，电动化引领第二曲线。年，世界上第一台量产汽车奔驰Velocipede上市，标志人类交通工具正式从马车时代进入汽车时代。经历近百年的发展，到上世纪70-80年代，主要发达国家燃油汽车消费逐步进入成熟期。美国汽车销量常年保持在万辆上下波动，德国乘用车销量保持在-万辆左右。在燃油汽车进入成熟期的同一时期，新能源汽车在欧美等国缓慢创生。与此同时，刚刚改革开放的中国，则开启了迅速普及燃油车的阶段。经过30多年的快速发展，到年前后，基本完成了燃油乘用车的初步渗透。乘用车整体销量维持在万辆左右，并在年遭遇30多年来首次年度销量负增长，标志着中国燃油乘用车市场走完成长期，步入震荡期。
在中国乘用车逐步迈向成熟期的过程中，全球新能源车产业化发展浪潮共振。在国内外促进政策和特斯拉等领头羊的带动下，国内与海外汽车产业基本同步步入电动智能化发展阶段。汽车产业第一曲线，开始向第二曲线转移。产业生命周期曲线转移过程中的巨大创新外溢，也造就了最近几年汽车以及电动车产业链的持续上涨，和向上估值重塑。这种长线创新周期的转折，在宏观层面被称为康德拉基耶夫周期，映射到汽车产业层面，即是重塑产业生命周期的第二曲线。由于产业生命周期本身的长期性特征，曲线切换的创新外溢将在较长时间内成为行业的主要矛盾，也成为行业投资的关键机会点。
第二曲线切换，创新与差异化赋能，智能车是重要手段。智能汽车的发展由汽车电子的持续进化渐变而来，不对原有整车产品进行替代。因此整体不涉及产业生命周期的转换，而是以创新的形式为新需求赋能。从乘用车市场的发展实践来看，智能化作为一个重要发展方向，批量进入消费市场，虽然基础上源自相关技术的不断成熟，但需求“涌现”的引导因素，在于第二曲线产业——新能源汽车，需要为自己制造差异化形象，形成对传统乘用车的差异化竞争，构造自身市场生态位。由于新能源汽车的纯动力切换本身在短期消费层面无法创造消费者价值，新能源车在补贴优势被退坡抹平后，需要借助其他手段打造差异化形象，构建消费者价值，从而使自身能够在激烈的市场竞争中生存发展。此时，智能网联技术的不断提升，以及“领头羊”特斯拉等借助智能化成功打造的差异化产品形象，引导新能源车的主导发展路径整体向智能化方向转移，并在市场竞争中凭借智能化差异不断形成对传统燃油车的冲击。作为典型寡头市场的汽车行业，竞争对手对彼此策略的模仿，本身就是该市场最经典的竞争策略。因此从阵营层面，智能化策略迅速从新能源发展的差异化手段，蔓延至传统燃油车领域。而在不同车企层面，无论是从“极致服务”作为差异化的蔚来，还是主打性价比起家的哪吒汽车，又或是广大传统主机厂，都纷纷向智能化方向靠拢。这一方面使成功的差异化模块，如大屏等迅速成为标准化的发展趋势带动，另一方面也是各家车企，均在借助智能化前沿打造差异化溢价所致。因此，从本质层面，智能化发展的核心动力，还在于差异化赋能与溢价。这一发展过程将伴随当前国内车企激烈竞争的全过程，而龙头车企由于具备领先的技术和市场号召力，将在这一过程中扮演产业进化的引领角色。
1.2中周期：产业生命周期曲线的不同阶段
产业生命周期决定产业不同阶段的基本发展模式。从产业宏观视角看，产业第一曲线与第二曲线切换的创新外溢指出了投资的重点方向，而重点方向在当下阶段的核心特征，则由产业生命周期的具体阶段决定。产业生命周期是指产业从产生到衰退的时间周期。根据理论与实证的经验，产业生命周期划分为萌芽期（Embryonic）、成长期（growth）、震荡期（shakeout）、成熟期（Mature）以及衰退期（Decline）五大阶段。在萌芽期，产业低增长、高投入、高价格，失败风险极大，企业的主要目标是顺利存活，以创新的技术和模式获得市场和投资人认可是企业发展的主要任务，企业之间几乎不存在直接竞争。经过萌芽期存活下来的企业进入成长期，产业增长速度加快。拥有经过市场验证技术和模式的企业开始快速成长，部分企业开始盈利。但在成长期的早期阶段，由于市场空间广阔，企业之间竞争压力仍然较弱，各企业以自身独有模式在差异化的细分市场内扩大自身份额。虽然成长期的早期阶段，企业彼此间竞争仍然较弱，但随着各主要市场参与者规模扩大，主要企业之间将很快开始突破自身差异化边界，进入其他企业市场范围，同时经过市场验证有效的模式和技术出现模仿者，市场竞争逐步加剧。为了应对即将到来的激烈竞争，即使在成长期早期，领先企业也将开启护城河构建的过程，以期持续巩固自身竞争优势。
由此，在从萌芽期向成长期跨越的阶段，新兴产业将经历两轮竞争模式跃迁。第一轮跃迁出现在萌芽期后期向成长期转型的阶段。该阶段，萌芽期存活至上的初创企业经过市场多轮淘汰，基本确立可被市场接受的技术和模式。行业企业之间由基本无竞争，转型为坚守各自特征的差异化竞争。第二轮跃迁则出现在成长期早期阶段，大量企业进入该行业，构建新模式或模仿头部企业已被验证的模式，强势企业则快速回归商业本质，通过技术、成本能力的提升，加快速度开启护城河的构建过程。成长期后，产业市场空间逐步饱和，振荡期和成熟期来临，相关公司成长特性消退，周期特性显现。存量替换因素和经济波动等外部因素对产业的影响成为判断产业前景的关键因素。而传统乘用车、新能源车与智能网联汽车正在面临不同的产业生命周期阶段。
乘用车总量处于震荡期，增速趋缓。乘用车销售总量的长期驱动因素为经济发展水平。从主要国家的汽车销售情况来看，汽车千人保有量水平与人均国民收入关系密切。经济进入转型期后，经济增速放缓，汽车销量增长也从快速增长进入中低增长阶段，汽车销量提升仍有空间，但增长趋缓。且由于保有量增大，购车需求由首次购车需求为主，进入增换购需求为主的阶段，需求弹性更大，同时由于换购周期的存在，波动加大。整体呈现总量中低速增长，逐年表现震荡的发展趋势。总量的增长成为次要矛盾，周期性波动与总量内的结构性因素，成为年度乘用车发展的主要矛盾。
新能源车处于成长中期，市场需求保持旺盛。作为从零开始逐步构建的行业，新能源汽车产业生命周期特征显著，所不同的只是政策因素的参与，加快了产业构建的过程。从年“十城千辆”正式开启中国新能源汽车发展序幕，到年底蔚来汽车走出发展困境，可划分为新能源汽车的萌芽期。在这一阶段，中国新能源汽车由政策推动，主销产品以油改电为主，缺乏核心商业模式，低价A00级产品和对公市场快速量增。行业整体明显呈现出萌芽期特征——产业高投入，产品高价格，失败风险高。乘用车领域著名的法拉第未来、拜腾、游侠等品牌都曾经历被高度看好到失败的过程，乃至“新势力”龙头蔚来、小鹏等也被一度认为没有希望，而部分传统车阵营的领先新能源品牌也经历了从细分市场领先到产品竞争力丧失的过程，这些快速的市场淘汰都体现了产业萌芽期的特点。
年之后，随着补贴政策加快退坡，行业市场化程度加强，主要参与者发展模式得到市场验证，市场化销量稳步扩张，头部企业节节攀升，产业生命周期进入成长期。在产业生命周期跨越萌芽期进入成长期的过程中，新能源汽车经历了从补贴推动，缺乏有效商业模式，到差异化发展模式涌现，再到差异化引领大众化渗透阶段的发展过程。
在产业萌芽的早期阶段，新能源汽车对标燃油车发展，行业企业主要发展思路为解决新能源汽车与燃油车相比的各类不足，从续航里程不足到充电便利性不足，再到安全性不足等多种问题，持续困扰新能源汽车企业。主要整车企业围绕这些问题，持续提升能力，但效果并不显著。年后，随着特斯拉、蔚来、小鹏、理想等“新势力”不断发力，持续被市场验证，新能源汽车不是提供一款新车，而是提供一款个性化新产品的差异化竞争思路得到认可。以此为标杆，传统车企纷纷开启差异化竞争之路。年差异化产品全面爆发，长城凭借“欧拉”品牌迅速打开女性市场，估值大幅攀升；五菱凭借Mini品牌再度成为“网红”；北汽新能源全面转型，舍Beijing品牌，全面投注ARCFOX品牌；东风成立新能源汽车品牌岚图；上汽在已有新能源汽车品牌的情况下，再设智己品牌；吉利同样在有几何品牌的前提下，再建新品牌极氪。合资品牌中，奥迪e-tron、沃尔沃极星、大众I.D等无不以个性化的新品牌形象示人，以差异化品牌，谋求新能源汽车市场竞争优势的时代开启。
随着新能源汽车销量扩大，市场影响力增强。消费市场对新能源车的接受度和未来必然趋势的认知与认可显著增强。新能源汽车也加大了向大众化渗透的趋势。与成长期早期阶段，消费者更注重尝鲜和产品独特性不同，成长期中后期进入大众化渗透阶段后，消费者在依然注重差异化的基础上，对产品功能，成本经济性，技术可靠性等有综合要求。大量二线新势力借助成本优势快速崛起，体现成本与技术能力的全产业链竞争成为重要竞争模式。具有差异化、成本优势和技术可靠性的混动车型快速出现，整体带动新能源汽车向差异化引领，大众化渗透的方向发展。特斯拉、蔚来等新势力领先企业，也已着手规划布局大众化市场车型。
由新能源汽车所处的成长阶段来看，我们认为新能源车潜在发展动力仍然旺盛。供给端的冲击是当前市场面临的主要矛盾。这就使得年补贴退坡、上游成本高企背景下的车企本身的供给决策格外重要。同时上游成本的缓解，也将很大程度改变新能源车发展态势。
1.3短周期：乘用车的消费与政策周期
从一年以内的短周期看，乘用车有明显的顺周期特征。同时由于我国汽车行业在国民经济中的重要作用，政策驱动因素明显。因此短期内，经济的周期波动和政策变动成为乘用车市场波动的关键影响因素。GDP增速对乘用车短周期影响明显。从数据角度看，乘用车销量增速波动与GDP增速关系密切。最近几年疫情冲击显著，GDP增速波动加大后，汽车销量增速的拐点更是基本与GDP增速保持一致。定量研究表明，对汽车销量增速更明显的是GDP增速的变化情况，也即GDP增速的一阶导。当GDP增速由差转好，或由好转差的过程中将引发汽车销量增速的显著波动。这种GDP增速与乘用车销量增速的关联性，我们认为更大的作用还在于消费信心的带动。汽车消费作为十万级别的大宗消费，资金来源主要是财富积累而非当期收入。但当期经济的冷暖，对消费者关于未来收入及其风险的信心有显著影响，从而影响当期消费决策。作为可选大宗消费的汽车，受其影响明显。
政策因素加大乘用车短周期波动。汽车作为国民经济和消费的重要支撑，具有较强的经济意义，因此发展过程中政策因素持续存在。从传统车来说，以购置税为主的消费刺激政策在过去二十年中形成了三轮起伏明显的乘用车销量周期。而从新能源汽车看，国补政策从年延续至今，经过多轮退坡，也带来了新能源车销量的显著波动。年，乘用车购置税减半政策和新能源补贴政策将迎来双退坡。行业销量的政策冲击显著。
综合以上分析，当前的乘用车市场，长周期的创新为变革的核心驱动力量。中短周期的需求规模、经济与政策因素，再加上供给端的供应意愿与能力构成创新驱动的核心约束线。创新动力在约束曲线之下活动，形成结构性机会，这就是年汽车市场的核心框架。
2.乘用车销量周期走弱，全年整体中低增速
2.1换购周期走弱，销量中低增长
国内汽车销量进入换购为主阶段，换购周期6年左右。汽车消费分首次购车和换购、增购等不同类别。首购和增购需求消费决策主要与当前环境有关。换购用户则受换购周期影响，取决于前期购车后的使用时长。根据国家信息中心相关数据显示，年我国乘用车新车用户中，换购用户已经达到40%水平。在购车群体中数量众多，对新车销售影响显著。
而从换车周期看，随着汽车普及度提高，我国乘用车市场日渐成熟，平均车龄稳步增长，从年4.73年逐步提升到年6.52年左右。观察二手车市场车龄，也可发现，3年以内和3-6年使用期，成为当前二手车置换市场的主要车型。综合来看，我国乘用车换车周期高峰集中在6年左右。
换购周期进入下行期，带动乘用车需求整体走弱。从行业走势看，年为-年购置税减半政策延续换购周期高峰。而年适逢购置税减半政策后-年销售退坡高峰，换购动力较弱。换购群体购车动力的走弱，带动乘用车整体销量周期呈现偏弱趋势。
2.2政策退坡扰动，销量面临冲击
传统车购置税减半政策退坡，乘用车面临销量压力。为了对冲22年二季度疫情冲击，财政部、税务总局发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，对购置日期在年6月1日至年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。政策刺激推动下半年乘用车销量高速增长。但由于政策期限明确规定限于6月1日-12月31日之间。预计年起政策将出现退坡。考虑到当前疫情冲击下，经济复苏仍有压力，购置税减半政策出现退坡一半的可能性较大。但是由于购置税减半政策的优惠本质上是将未来的消费调入到当下提前消费，从而必然会带来政策退坡后的透支效应，引发退坡后销量增速下行。从历史上和年两次实施购置税减半政策的经验看，无论是全部退坡的时间点，还是退坡一半的时间点，都将出现显著的销量冲击现象。且即使退坡一半，在两次退坡，退出优惠条件的政策模式中，第一个政策退坡时间点，即使退坡力度较小，销量增速下滑也同样显著。整体给退坡后的较长时期内乘用车销量增长带来压力。
新能源补贴政策退坡，新能车销量面临短期冲击。以中汽协口径计，年1-9月份，中国新能源汽车销量万辆，9月单月销量67.5万辆，考虑到年底冲量等因素，10-12月单月销量均有望突破60万辆。全年新能源乘用车销量-万辆之间，占乘用车销量比重接近30%。新能源汽车也已成为乘用车大盘的重要组成部分。因此新能源销量的波动，也将给乘用车整体销量带来冲击。
我国新能源汽车补贴政策，始于年，原计划实施时间-年，并在实施期间内逐步退坡，至年完全退出。后由于疫情等冲击消费市场与经济发展，政策两度延期至年。自年起，新能源汽车补贴政策将全部退出。从历史新能源汽车政策退坡经验看，新能源车虽然能够最终克服政策退坡的影响，但退坡后的短期内仍将受到销量冲击，整体影响乘用车销售。
2.3经济周期与基数效应平滑全年同比曲线
乘用车销售与经济走势关系密切，经济复苏带动汽车销量转暖。从历史数据看，乘用车销量与宏观经济走势关系密切，相关模型显示乘用车销量增速与GDP的二阶导关系最为显著，GDP增速的上行或下行将带动汽车销量同比增速在上一期的基础上较大幅度波动。从当前经济形势看，随着疫情冲击逐步淡化以及各项托底政策落实。中国经济在年将呈现逐步复苏态势，在其他因素保持不变的前提下，带动乘用车销量逐步回升。
基数前低后高，整体平滑政策退坡冲击。由于年一二季度行业遭受疫情冲击，三四季度又存在政策刺激因素，整体带来年汽车销量存在基数前低后高的问题。对于由于补贴退坡、经济弱周期等问题带来的行业整体销量形成对冲效应。有利于熨平行业同比增长曲线。从历史经验来看，汽车二级市场表现与销量同比增速关系密切。即使销量同比增速中存在基数效应，但当期较好同比数据，也能推动对应季度企业业绩和二级市场表现上行。以此为基础，我们认为年在全年节奏上，将呈现出一季度行业各方面冲击明显，整体表现低迷；二季度受低基数效应推动，业绩和市场表现双回升。三季度受益于经济复苏和高基数综合效果，逐步趋平的发展态势。
2.4出口景气持续，对冲内需下滑
世界变局之下，中国汽车出口获得发展契机。由于全球汽车大国海外市场份额均有较高比重，长期以来出口市场即是国内各大车企持续发力的重要市场。但鉴于本土汽车产品力和品牌力不足加之缺乏合适的时机，一直未能取得显著进展。年以来，受疫情以及地缘政治等影响，加之缺芯等问题，海外汽车供应链遭受冲击，国内汽车出口获得发展机遇。出口销量在年年出口量逼近万的基础上，年汽车出口同比翻番，突破万辆。年出口景气度持续，1-10月出口销量已达.6万辆，9月以来单月出口销量连续突破30万辆，成为仅次于日本的全球第二大汽车出口国。中汽协预测全年汽车出口有望达到万辆。
品牌力提升叠加海外能源压力，明年汽车出口仍然可观。量的显著增加背后，汽车行业出口呈现悄然质变的特征。一是出口结构中，乘用车占比明显提升。年中国汽车出口销量中，乘用车占比76.7%，年1-10月乘用车在出口比例中进一步达到80%的渗透率，较之年乘用车出口不足50%的情况，实现质的突破。与主要考虑投入产出比的商用车不同，作为消费品的乘用车销量显著提高，背后产品力和品牌力的突破必不可少。乘用车在出口中的快速进展反映出中国乘用车品牌在海外的认可度明显高。二是从出口地区来看，发达地区占比提高。从年9月的数据看，我国乘用车出口前十名中比利时、英国、澳大利亚、意大利、美国等发达国家占据五席。其中英国和比利时位列中国新能源汽车出口前三。发达地区和欧美主流市场的销量增多，反映中国汽车在世界范围内的品牌认可度有所提升，有助于形成未来稳固的销量基础。三是新能源汽车增长迅速。年1-10月，中国汽车企业出口.6万辆，同比增长54.1%。其中新能源车出口49.9万辆，同比增长96.7%。10月当月，新能源汽车出口10.9万辆，同比增长81.2%，环比增长1.2倍，显著快于汽车整体平均水平。作为国内汽车领域有相对优势的全球成长性领域，新能源汽车出口的快速增长，有利于中国品牌海外认可度的提升，从而稳固出口市场地位。虽然出口增加中有特斯拉带动因素的存在，但考虑到我们分析的核心目标不是论证自主品牌本身的核心竞争力，而是整个中国区未来出口的可持续性，我们认为包含特斯拉在内的整体出口市场的竞争力提升，确实给中国汽车出口进一步持续提升创造了良好的产品和品牌条件，有利于年汽车出口持续发力。
除中国汽车产品和品牌的提升外，外部环境仍然有利于中国制造业产品出口。俄乌冲突导致的俄罗斯供欧天然气断供问题仍然持续。国际能源署预测指出，年，欧洲将会出现亿立方米的天然气供应缺口，能源短缺问题将较年更加严重。推升欧洲制造业供应链风险。作为世界汽车重镇，欧洲汽车供应生态位的缺失，将给中国汽车出口持续创造良好机会。不仅有利于国内整车出口，也将带动国内相关供应链企业获得新机会。叠加内外需因素，23年乘用车保持中低速增长。结合各方面因素共同推动，我们预测年乘用车销量保持中低增速。假设年燃油车购置税减半政策退坡，新能源汽车补贴完全退坡。考虑出口景气和压库因素，预计全年批发口径汽车销量.65万辆，同比增长1.27%。
3.新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键
在乘用车保持中低增速的大背景下，处于成长期的新能源汽车持续替代传统燃油车。产生乘用车内部新能源车与传统车的结构分化。而在新能源车内部，由于受到补贴退与电池等供应链成本较高影响，不同技术路线以及不同车企之间也将产生结构分化。
3.1产业周期进入成长中期，需求端持续旺盛
新能源跨越成长初期，进入差异化引领大众化渗透阶段。作为全新产品渗透进入边界清晰的汽车市场，并逐步替代原有产品的过程，新能源汽车产业生命周期曲线在特征上符合逻辑斯蒂增长规律。典型的逻辑斯蒂增长模型包括缓慢增长的开始期，快速增长的加速期，加速与减速转换的转折期，以及增速减慢的转折期和渗透充分的饱和期五个阶段，其中加速器和减速器的转折以饱和市场的1/2为分界点。从新能源汽车具体发展来看，假定前期年高点的万辆为乘用车市场的饱和市场空间，扣除以替代电动自行车等为主的A00级乘用车万辆。则A0级以上乘用车市场空间万辆，不考虑A00级的新能源车增速转慢的分界点1万辆左右。假定转折期A00级上升到万辆，则我们大概会在新能源乘用车年销1万辆左右，看到增速进入转折期，距离年-万辆水平新能源车，尚有一倍空间。因此从逻辑斯蒂曲线角度看，新能源汽车仍然处于增速减缓拐点前的阶段，符合我们通过产业生命周期理论总结而出的差异化引领，大众化渗透发展规律。未来1-2年内新能源汽车潜在扩张动力仍然较为充足。
行业成长步入成长期中流，需求端保持旺盛。受行业本身所处产业生命周期阶段影响，加之近年来国内对“双碳”战略的推进和普及，以及整体技术水平的提升，新能源汽车的市场认可度显著提高。根据艾媒咨询的调研显示，当前国内市场对新能源前景看好的受访者高达7成，表示未购买过且未来不会购买新能源车的受访者只有5.5%。新能源汽车需求端认可度仍然保持较高水平，潜在够买意愿仍然较高。
3.2新能源与传统车分化带动各自产业链投资机会分化
总量相对稳定下，新能源汽车持续形成对传统车的替代。受所处产业生命周期阶段不同影响，乘用车整体处于振荡期，总量保持稳定中低增长。新能源汽车处于成长期，虽有波动，但仍将保持中高速增长态势。在总量稳定的前提下，新能源车快速增长，传统燃油车出现明显的替代，呈现显著收缩趋势。
新能源车市场自主与合资企业分化，自主产业链企业持续受益。国内新能源汽车蓬勃发展，从销量看，新能源汽车月销逐步从不足十万两，目前已经攀升到月销50万辆左右水平。但从品牌结构看，国内新能源汽车销量主要由自主品牌汽车贡献，这一渗透水平从年以来一直保持80%左右的渗透水平。主要合资品牌在国内市场的份额仍然主要集中在传统燃油车领域。
由于新能源汽车与传统燃油车增速出现显著分化，而二者的产销又分别处于不同的品牌阵营，不同的品牌阵营背后又对应不同的产业链体系。由此引发不同产业链体系投资机会的明显差异。领先新能源汽车品牌的产业链体系以及深入向自主新能源产业链转型的企业成为投资重点