（报告出品方/分析师：浙商证券蒋高振吴若飞）
1立足A客户基本盘，汽车业务开启新成长征程
1.1公司概况：苹果产业链耕耘多年，加快汽车领域产品布局
连接器业务起家，不断扩张整合造就国内大型精密制造龙头。
立讯精密成立于年，公司致力于为市场提供产业链完整、极致的综合解决方案，产品从核心零部件到模组再到系统级组装全面覆盖。
从应用领域来看，消费电子、通信、汽车构成了公司主要产品及业务模块。
公司以电脑连接器业务起家，不断扩张整合，研发生产的连接器、连接线、无线充电、FPC、声学和电子模块等产品已经广泛应用于全球多个重要领域。
多年苹果供应链经验，积极拓展产品品类。
公司年通过收购联滔电子，以MacBook的连接线供应切入苹果体系，后续布局iPhone的Lightening电源线，转接头，声学器件等多类产品。
年开始切入Airpods组装服务，拿到Airpods的几乎%代工份额，营收快速增长，随后又通过收购纬创、日凯电脑等持续扩大在苹果供应链中的业务版图。
凭借优异的精密制造能力，在苹果体系中的多年耕耘，不断并购，拓展在苹果产品中的业务版图，是公司上市以来营收快速增长的主要驱动力。
公司耕耘汽车业务十余年，厚积薄发把握汽车电动化、智能化历史机遇。
公司汽车业务从重点布局的整车“血管和神经系统”，包括连接器/连接线，低/高压整车线束，特种线束，横向拓展发力电动汽车动力系统的关键部分（BDU、PDU、逆变器），车联网，智能座舱，智能制造等。
公司上市体系内的汽车业务与体系外的立讯集团汽车业务密切合作，受益集团产业资源快速成长，主要包括集团的BCS（公司股东立讯有限子公司）、立景创新业务（董事长亲属控股公司）。
近年来公司汽车业务布局加快。
研发期（-年）：公司从年开始进行车载电子和汽车辅助系统的连接器研发工作。
积累期（-年）：年汽车连接器开始批量供货，年通过并购福建源光电装切入汽车线束领域，开始在汽车领域的征程。
加快布局期（年以来）：年立讯集团收购了全球领先的汽车零部件厂商BCS，立讯精密与BCS深度合作发力汽车领域，年立讯泛集团旗下摄像头模组供应商立景创新获得TS资质，年立讯精密和中国领先激光雷达厂商速腾聚创签署合作协议，年立讯精密和奇瑞合作拟成立合资公司。
汽车业务有望带动公司产品结构改善，减弱消费电子、苹果业务收入影响。公司目前营收主要来自于消费电子产品，同时消费电子产品与苹果产业链深深绑定。随着公司在汽车电子领域加快布局，基于多年汽车领域研发经验，不断完善业务体系，在近年来汽车电子需求快速爆发下，公司未来汽车电子产品占比将快速提升，改善公司产品结构。
1.2股权结构：持股比例集中，子公司众多
公司股权结构集中，拥有众多子公司参与业务。公司董事长王来春女士与副董事长王来胜先生通过持有立讯有限公司间接持有立讯精密38.48%股权，是公司第一大股东。
公司第二大股东为香港中央结算有限公司，持股比例7.77%，其余股东持股比例不高于2%，比例分散。公司有数十家全资子公司与多家控股子公司协同开展业务。
1.3财务情况：品类扩张带动营收增长，汽车业务占比有望快速提升
品类扩张带动公司营收快速成长，21年净利润短期波动。
公司以电脑连接器业务起家，一直注重消费电子精密制造业务，不断扩张产品结构，近年来把握住消费电子成长机遇，TWS耳机、智能手机业务快速放量，带动营收快速增长。同时汽车、通信等其他业务公司也加紧布局，同步带动公司营收增长。
公司19/20/21年营收分别为.16/.01/.46亿元，分别同比增长74%、48%、66%。公司归母净利润在营收增长带动下同步增长，21年由于手机精密显示结构模组产品的前期开发和自动化优化资源投入较大，且该产品成本结构中的物料占比较高，较大程度影响了立铠精密的整体产品利润率，致使公司净利润短期下滑。
22年上半年在产品扩张下，公司营收与净利润持续快速增长态势。汽车业务占比较小，后续有望快速提升。公司汽车电子业务19/20/21年营收分别为23.6/28.4/41.4亿元，占主营收入比例为3.78%/3.07%/2.69%，仍然占比较小。随着公司汽车电子产品放量，后续占比有望逐渐提升。
TWS耳机业务带动毛利率下滑，费用率逐渐改善。
公司自年开始切入TWS耳机组装业务，而组装业务毛利率较低，同时TWS耳机近年来需求快速爆发，占公司营收比例快速加大，导致公司消费电子业务毛利率下滑。
年由于立铠精密的手机精密显示结构模组产品影响，同时海内外疫情反复，供应链出现停工，物流出现阻断，也使得公司毛利率承压。随着公司经营规模持续扩大，规模效应明显，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率呈现下滑趋势，带动公司盈利能力改善。
2汽车精密零部件国产替代空间广阔，立讯厚积薄发快速成长
2.1连接器、线束市场外企垄断，国产替代空间广阔
汽车智能化、电动化带动连接器市场规模增加。新能源汽车电路系统更加复杂，既增加了对线束与连接器得性能要求，也增加了需求量。
连接器方面，根据BishopAssociates数据，年全球汽车连接器的市场规模约.10亿美元，预计年全球市场规模将达到.52亿美元。
年中国汽车连接器市场规模为.3亿元，较年的.6亿元同比下降1.0%。在国家大力发展新能源汽车的背景下，各大汽车厂商持续加大新能源汽车的投入力度，我国新能源汽车产量快速增加，连接器市场发展迅速。
年传统汽车连接器市场规模为.5亿元，占汽车连接器总规模的92.6%；新能源汽车连接器市场规模为47.8亿元，占汽车连接器总规模的7.4%。
线束方面，根据MarketsandMarkets的分析，预计全球汽车线束市场将从年的亿美元增长到年的亿美元，CAGR为4.1%。
汽车连接器市场主要由外厂占据，国产替代空间大。
根据中商产业研究院数据，年全球汽车连接器厂商TOP10以美、日企业为主。泰科、矢崎、安波福三巨头市占率之和达66.8%。
相比于国外知名连接器企业，国内连接器生产厂商起步较晚，发展起点相对较低，前期技术储备不足，但随着中国制造业的发展，以国内新能源造车新势力崛起为契机，国内汽车连接器厂商如立讯精密、中航光电、瑞可达、永贵电器、航天电器、电连技术等快速崛起，凭借长期的研发投入形成了较强的工艺控制与成本控制能力，借力国产车厂，贴近客户且快速响应，快速形成了规模优势，在制造成本、产品品质上已经具有较强的市场竞争力。
汽车线束市场国内企业数量多但规模小，未进入市场前列。
虽然中国市场是全球汽车线束的主要销售地区，但市场主要由矢崎、佳友电器、安波福、莱尼等外企占据，国内企业在该领域数量多，但普遍规模较小，竞争力较低，目前主要包括沪光股份、永鼎股份、科博达、立讯精密等。与连接器市场类似，本土企业有望快速崛起。
2.2智能化、电动化带动汽车BDU、PDU市场成长，国内厂商快速崛起
PDU与BDU是新能源汽车的重要组成部分，继电器成本占比最大。
PDU（高压电源分配单元）自带继电器、熔断器等保护器件，电池的直流电通过高压分配盒进行全车分配到电机、电控、空调、整车控制等设备单元。
BDU（电池切断单元）为电池安全保护装置，带有继电器、熔断器等保护功能。当电池异常、发热、短路、BMS（电池管理系统）故障时可以瞬间断开保护，保证安全性。继电器是PDU与BDU成本的主要贡献者，约占70%。
立讯精密目前既生产PDU与BDU，同时也生产继电器，产品已导入知名电池PACK厂。汽车销量增长以及汽车智能化、电动化带动全球汽车继电器市场规模持续增加。
根据贝哲思咨询，年全球汽车继电器市场规模预计可达.05亿元，至年可达.0亿元，CAGR约为5.87%。
国内BDU、PDU与继电器厂商快速崛起。
一方面，随着本土汽车品牌销量快速增长，并积极寻求零部件国产替代，国内继电器厂商迎来国产化机遇。
另一方面，汽车智能化、电动化带动汽车对BDU、PDU定制化程度提升，产品多样化，国际大厂规模优势削弱，本土厂商借机切入，迎来历史机遇。国内布局BDU、PDU的企业包括武汉嘉城、苏州智绿、比亚迪、立讯精密等，国外企业包括泰科、安波福、松下等。
中国汽车继电器市场宏发、松下两家合计市占率约66%，立讯精密正加快布局，未来市占率有望快速提升。
3体内体外协同发展，加速成长为全球汽车零部件领先供应商
3.1上市主体：汽车线束、连接器业务耕耘多年，加快拓展业务版图
公司早期布局汽车线束、连接器业务，现已发展为成熟供应商。
公司汽车业务从重点布局的整车“血管和神经系统”，包括连接器/连接线，低/高压整车线束，特种线束，横向拓展发力电动汽车动力系统的关键部分（BDU、PDU、逆变器），车联网，智能座舱，智能制造（与奇瑞合作）等。
线束方面，公司年收购福建源光电装（住友电装在大陆的制造工厂），开拓汽车线束业务，经过多年积累公司已成为集完整的低压、高压整车线束、特种线束以及充电枪等设计、验证、制造于一体的综合供应商。
连接器方面，公司年开始研发，年已开始批量供货，与消费电子业务协同发展，目前公司已经设计和开发涵盖整车内所有连接器，包括低压连接器、高压连接器、高速连接器，以及客户定制的连接系统等产品系列。
近几年公司业务布局加快，把握汽车电子发展黄金窗口期。
1）为了满足智能电动车市场，公司推出了电动汽车动力系统的关键部分，包括BDU、PDU及逆变器。
2）积极推出车联网产品，车联网在车辆安全、交通控制、信息服务及智能城市与智能交通方面发挥重要作用，公司致力于无线通信与车用电子产品，目前产品线已涵盖路侧单元RSU、车载通讯单元TCU及中央网关CGW等产品。
3）智能座舱渗透率快速提高，公司发挥多年消费电子领域耕耘经验积极布局，目前产品主要包括AR-HUD、信息娱乐系统、座舱娱乐域、液晶仪表、驾驶员监测系统、电源隔离模块等。随着公司新品不断推出，公司汽车业务营收将迎来高速增长。
4）公司提供智能制造服务，借助规模效应和优质的精益生产，可为客户提供嵌件注塑和PCBA等产品服务。
3.2出资30%成立子公司：与奇瑞合资成立公司，加速成长为Tier1与Tier1.5供应商
立讯精密与奇瑞合资成立子公司，加速成长为领先汽车零部件厂商。
年2月，公司与奇瑞集团签署《战略合作框架协议》，拟与奇瑞新能源汽车股份有限公司共同组建合资公司（公司认缴注册资本30%，奇瑞认缴70%，合计16.67亿元），专业从事新能源汽车的ODM整车研发及制造，通过该为品牌客户造车的业务平台，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，深度发展公司Tier1业务。
同时，公司控股股东立讯有限与奇瑞控股第一大股东青岛五道口新能源汽车产业基金企业签署《股权转让框架协议》，协议约定立讯有限以.54亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权，交易完成后，立讯有限不对奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源构成控制。《股权转让框架协议》签署前，青岛五道口持有奇瑞控股46.77%股权，系奇瑞控股第一大股东。
公司“商业模式”与奇瑞“产品理解”二合一，优势明显。公司在消费电子领域深耕多年，具备深厚的产业积累及ODM能力，熟悉ODM的运营及管理模式，奇瑞在传统车领域经验丰富，拥有深厚的技术基础。
公司将有优势的产品从ODM合资平台及奇瑞本身的业务增量中，取得0到1的机会，并通过自身优势参与竞争，使公司Tier1产品得到品牌客户更好的验证。
公司定位Tier1+Tier1.5厂商，竞争优势明显。
立讯目前除了向领先Tier1供应商发展外，还向Tier1.5发展，凭借自身对软件、硬件、系统的深入理解，向上助力主机厂掌控系统自主开发权，向下整合Tier2的芯片、传感器等零部件资源，帮助整机厂与Tier1的方案实现快速、低成本落地。
3.3控股股东收购BCS：丰富客户资源助力公司产品导入全球知名车厂
公司控股股东立讯有限收购BCS，延伸汽车领域布局。
BCS原来是采埃孚旗下TRW的车身控制部门，年8月，立讯有限收购了采埃孚旗下TRW的车身控制系统事业部。
BCS是人机界面（HMI）系统全球领先供应商，提供整体接口解决方案，包括汽车开关系统、集成电子控制面板、转向轴控制系统、接入系统、传感器等汽车应用系统领域，现增加了智能驾舱、智能驾驶、电源模块、车联网等业务。公司与BCS深入合作，协同发展，有利于公司汽车业务快速成长。
公司利用BCS客户优势，有望快速导入全球车厂。
BMS凭借多年在汽车领域的耕耘经验与先进技术，客户遍及海内外，包括特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、本田、丰田、日产、大众、通用、吉利、长安等诸多品牌客户，立讯精密有望通过BCS资源实现汽车产品快速导入全球车厂。
3.4泛集团旗下公司：立景创新获车规认证，领先摄像头模组产品助力公司
汽车业务发展公司与立讯体系下领先摄像头模组供应商立景创新密切合作，发挥协同优势。立景创新为立讯精密董事长王来春女士的弟弟王来喜控股公司（持股90%），属于上市体系外公司。
年2月，立景创新收购光宝科技股份有限公司旗下摄像头模组事业部，设广州立景创新科技有限公司。
公司团队扎根各种影像科技产品近二十年，成功量产手机镜头模组、平板镜头模组、笔记本电脑镜头模组，至今累计设计完成及量产数百种客制化镜头模组。
自年7月起，作为立讯精密重要策略联盟伙伴，拥有强大的研发团队，成功量产业界第一个三摄模组于手机产品中，针对未来AIOT智能物联网应用,3D与车用市场产品的开拓以稳健姿势持续发展，立志成为世界影音整合首屈一指的领导者。
年立景创新获得TS资质，后续将为立讯汽车事业部、主机厂、Tier1厂商等提供各类车内外摄像头模组产品
3.5签署合作协议：牵手速腾聚创，有望受益激光雷达市场爆发增长
与国内知名激光雷达厂商速腾聚创签署合作协议，有望受益激光雷达市场爆发式增长。
在速腾聚创全面深厚的激光雷达技术积累和立讯精密专业多元化智能制造能力加持下，双方整合产业链优势资源，持续创新，从技术研发到精密智造，全方位打通业务壁垒，创造产业链深度融合、优势企业强强联手的全新模板。
一方面，与国内领先激光雷达厂商合作加强了立讯在汽车领域的影响力，另一方面，随着激光雷达市场的快速爆发，立讯精密激光雷达相关业务有望实现快速增长。
激光雷达是L3及以上自动驾驶的关键，市场规模爆发式增长。
L2级自动驾驶感知系统主要由超声波雷达、毫米波雷达、摄像头等车载传感器组成。激光雷达被大多数整车厂、Tier1认为是L3级及以上自动驾驶（功能开启时责任方为汽车系统）必备的传感器，成为L2向更高级别自动驾驶扩展的重要桥梁。
Yole预测，汽车ADAS激光雷达市场将在未来5年迎来飞速增长，年均复合增长率高达73%，到年，ADAS激光雷达市场规模将从年的万美元增至年的20亿美元，成为激光雷达行业最大的应用领域。
与此同时，无人驾驶出租车市场也将以28%的年均复合增长率增长，到年市场规模将从年的1.2亿美元增长至6.98亿美元。
速腾等中国厂商市场份额已进入第一梯队。
随着车载激光雷达市场兴起，车载厂商快速崛起，根据Yole数据，法雷奥以全球占比28%的份额排名第一，速腾聚创份额约10%位居第二，Luminar、大疆览沃（Livox）、Denso等厂商位于第二梯队。
4盈利预测
4.1细分业务收入及毛利率预测
消费性电子产品：随着公司业务版图持续扩大，公司产品整机价值量不断提升，公司新增iPhone金属结构件业务，为公司带来增量。
在收购日铠后，公司获得MiniLed组装能力，后续有望受益苹果MiniLed产品放量，同时苹果MR设备也为公司带来增长机遇，预计短期内消费电子业务仍为公司营收主要贡献者并持续增长，我们预计公司年至年消费电子产品营收增速分别为39.0%、22.9%、22.9%，随着消费电子短期疲软行情恢复后逐渐增加。
毛利率方面，预计公司切入金属结构件业务，单机价值量提升后小幅改善，年至年毛利率分别为12.5%、13%、13.5%。
汽车互联产品及精密组件：公司汽车业务预计后续将持续受益于1）汽车智能化与电动化，车线束、连接器产品市场不断扩容以及下游厂商国产替代，2）新产品不断推出。公司凭借多年精密制造经验，受益本次汽车电子黄金发展机遇。
线束方面：立讯江苏盐城和湖北麻城项目分别于22年1月、5月投产，带来一定产能增量，保定项目预计明年4月完成建设，同时新能源汽车对线束要求更高，高压线束增加，带动ASP上行；注塑/冲压件方面：注塑、冲压件可用于与奇瑞合作车型，同时新势力也有拓展，23年约10亿规模，导入难度更低，相对线束、连接器增速更快；BDU/PDU/继电器方面：22年规模约2亿，预计23年起量，预计可达8-10亿元规模；域控制器（Tier1.5）方面：根据前瞻产业研究院数据，单价预计左右。
根据公司今年2月与奇瑞战略合作时的官方交流，车载ODM业务将在12-18个月内陆续起量，年导入进度有望进一步加快。我们预计公司22年至24年汽车产品营收增速分别为54.5%、64.1%、70.5%。
毛利率方面，随着公司布局完善，成本下降，毛利率将小幅提升，预计公司年至年汽车产品毛利率分别为17%、18%、20%。
其他业务：主要包括电脑/通讯互联产品及精密组件等，电脑互联产品主要包括智能生活类5GCPE、可携式路由、计算机Dock扩充坞等，通信互联产品主要包括高速电连接器、光模块、射频通信、热管理组件等。
预计电脑类业务-年收入分别为99.85/.81/.78亿元；通信类为75.20/.28/.12亿元。两类业务成长主要基于产品品类扩充，行业整体竞争格局较为稳定，预计毛利率将于20%-21%区间保持平稳。
我们预测公司//年营收分别为.21/.48/.66亿元，分别同比增长40.26%/24.79%/25.02%。
预计公司-年归母净利润分别为98.99/.32/.54亿元，同比增长40.00%/34.68%/27.92%，对应PE分别为22/16/13X。
4.2可比公司估值
根据公司所处行业及核心业务特点，我们采用了相对估值法，选取了鹏鼎控股、歌尔股份、东山精密作为对比公司，据测算，可对比公司年、年、平均估值为15/13/11倍。
考虑到立讯精密是国内精密制造龙头企业，在苹果供应链里耕耘多年，后续将持续受益于龙头优势，同时汽车电子相关业务快速放量，有望给公司带来新成长机遇，可以给予公司相对其他可对比公司更高的估值溢价。
5风险提示
消费电子行情持续下行风险：公司目前主要依靠消费电子产品贡献收入，收入未来消费电子行情持续疲软，苹果订单需求量不及预期，将会对公司营收产生影响，会导致公司营收增长不及预期。
汽车智能化、电动化不及预期：如果汽车市场从传统燃油车向智能化、电动化汽车转变过程中渗透率不理想，会导致公司汽车相关产品不能即时放量，进而导致公司业绩增长不及预期。
市场竞争加剧风险：公司消费电子业务营收与苹果深深绑定，如果后续更多供应商进入苹果供应链，抢占公司市场份额，会导致公司盈利空间受挤压。在激烈竞争下公司或将不得不压低价格来竞争，导致盈利能力变差。
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