（报告出品方/分析师：安信证券赵国防胡家东）
1.新疆本土白酒龙头，砥砺前行再出发
1.1.英雄三部曲发展，营收净利持续增长
新疆本土白酒龙头，管理层履新开启新篇章。伊力特是新疆地区白酒龙头企业，公司历史发展可分为三部曲：#伊力特#
一部曲在年开启，驻扎在肖尔布拉克的垦荒战士们，利用简陋的设备酿出了草原上的第一锅美酒，揭开英雄酿酒事业的历史篇章；
二部曲在年开启，彼时伊力特完成了从一个农场小作坊、土法酿酒，到现代化企业管理、科学酿造的华丽蜕变，年公司改制上市；
三部曲在年开启，年接力棒交到了新一届领导班子手中，公司迎来发展战略新思维：聚焦白酒主业为核心，以伊力王酒、伊力老窖、伊力老陈酒、伊力特曲为重点，进一步调整增效结构，加快全国市场布局。
公司高管团队年富力强，激励机制优化改革。
年7月上任董事长徐勇辉退休离职，由50岁的陈智接任董事长一职。
陈智曾任新疆伊帕尔汗香料股份有限公司董事长，在近10年间将其从不知名的地方香料小品牌打造成新疆知名香料品牌，并成功将伊帕尔汗引入新三板市场，使其成为中国香料行业首家新三板上市公司。
其他高管分别在技术、管理上有深厚经验，年龄分布在44-57岁之间。公司内部也进行人才年轻化建设，大量提拔年轻干部，举办青年员工座谈会以帮助年轻员工提升技能、树立规划。
同时构建与公司业绩和员工能力相匹配的激励约束机制，将薪酬分配与企业效益、个人业绩紧密挂钩，激发员工积极性。
第四师国资委为实际控制人，股权结构清晰且集中。
公司是兵团第四师旗下唯一主板上市公司，目前兵团成立专班，领导挂职督促企业改革发展，公司战略地位显著上升。截止年三季报，公司第一大股东新疆伊力特集团有限公司直接持股比例为41.82%，实际控制人为兵团四师国资委，股权结构清晰且集中。
营收和净利润整体保持增长，年至年间CAGR分别为8.32%、9.25%。
公司营收从年的6.38亿元增长至年的18.03亿元，13年间CAGR为8.32%；净利润从年的1.08亿元增长至年的3.41亿元，13年间CAGR为9.25%。
近5年，产品结构优化提升营收和净利。年公司调整产品结构，高端产品销量增加抵销了中低端产品销量的下降，从而推动营收增长。
根据公司公告，、年公司对中高端白酒进行了提价，高端白酒销量增幅超过中端白酒销量增幅，低端白酒销量也有所提升，双重因素共同推动营收增长。
年受疫情影响销量有所下滑，年恢复增长。
年受疫情的不可控因素影响，终端消费市场始终无法恢复，2—3月和7-8月，因疫情居家隔离期间，新疆区域内的白酒销售终端动销基本处于停滞状态，全年营收下滑21.71%，净利下滑25.60%，但年前三季度销售状况回温，营收、净利恢复增长。
1.2.高档品营收占比持续攀升，疆外市场开拓成效显著
持续聚焦主业，白酒是营收主要来源。公司以白酒生产、销售为主业，产业延伸至食品加工、野生果综合加工、印务制品、玻璃制品、铁路物流、煤化工、宾馆服务等。
近年公司持续剥离多项其他业务聚焦白酒主业，白酒营收占比从年的94.51%提升至年的99.50%。
产品结构优化，高档品营收占比持续攀升。
年公司调整产品结构，降低中低端白酒的销售量，加大对王酒类、老窖类白酒等中高端白酒的市场推广力度，高档品营收占比从年的54.13%持续攀升至年的74.85%。
疆外市场开拓成效显著，营收占比持续上升。
公司在巩固疆内市场的基础上，稳步扩张疆外市场：疆内收入从年的12.51亿元增长至年的17.03亿元，3年间复合增速10.83%，年因疫情因素而有所下滑；疆外收入从年的3.49亿元增长至年的5.90亿元，4年间复合增速14.03%。
在营收占比上，疆外收入占比从年的21.81%提升至年的32.91%，疆外市场开拓成效显著。
1.3.产品结构优化，品牌宣传力度加大
利润率稳健，技改投资转固影响短期利润率。
公司盈利能力表现整体稳健，近年毛利率在50%上下浮动，净利率在18%上下浮动，-年间受益于产品结构升级成效显著，中高端产品提价伴随高档酒放量增长，因而毛利率、净利率都有所提升。
年，公司产能扩张技改项目开始转固，每年折旧费用约-万，对净利率有所影响。
持续加大品牌宣传力度，销售费用率持续增长。
年起，新营销战略的实施提升公司销售费用率，、年销售费用增长系公司在央视投放广告所致，年销售费用增长系公司加大浙江市场和伊力王酒的促销力度，并冠名新疆广汇篮球俱乐部所致。
2.新疆经济再腾飞，疫情防控政策精细化
2.1.新疆领导层变动，经济有望焕发新生机
年领导层履新，经济有望焕发新生机。党委书记马兴瑞为年12月上任，曾任广东省省长、深圳市委书记，其履新后倡导的“以改革发展稳定新成效造福各族人民”、“扎实办好民生实事，稳步推进共同富裕”、“使新疆经济发展提高质量、增加效益、增强后劲”等理念都凸显出其对高质量发展新疆经济的决心，新疆经济有望焕发新生机。
2.2.出台一系列规划和举措，促进经济发展
新疆经济发展缓慢，GDP增速常年低于全国平均水平。
此前新疆工作重心以维稳为主，GDP从年的.56亿元增长至年的.65亿元，21年间CAGR为12.44%。
新疆GDP增速整体弱于全国水平，仅有-年以及年超过全国水平。
新疆工作重心从维稳转向高质量经济发展，种种举措凸显新疆经济发展决心。中央新疆工作会共召开了三次，每一次的会议主旨都预示着新疆之后五年的发展重心。
第一次中央新疆工作会于年5月召开，会议强调并重跨越式发展和长治久安。
-年新疆正处在发展和稳定的关键时期，4年间19个对口援疆省市累计实施援疆项目个，拨付援助资金.7亿元，75%以上的援疆资金用于民生建设，95%以上的援疆资金安排使用到县（市）及以下的基层。
一大批住房、学校、医院等援疆项目投入使用，援疆项目显著改善了受援地各族群众的居住条件，提升了当地教育和医疗服务水平。
第二次会议于年5月召开，新疆工作侧重点转换为社会稳定和长治久安。
-年间，新疆政府在第二次中央新疆工作座谈会指导下不断努力，新疆经济社会发展和民生改善取得了前所未有的成就。社会持续稳定的同时，新疆经济也稳步发展。
据国家统计局，年至年，新疆地区生产总值由.9亿元增长到.1亿元，年均增长7.2%。一般公共预算收入由.3亿元增长到.6亿元，年均增长5.7%。
基础设施不断完善，所有地州市迈入高速公路时代。
第三次会议于年9月召开，发展重心转向统筹疫情防控和经济社会发展，持之以恒抓好脱贫攻坚、持之以恒促进就业。
结合年末党委书记履新，曾主政中国经济第一大省——广东的马兴瑞调任新疆，种种举措都凸显中央发展新疆经济的决心。
顺应中央对新疆工作的总体定调，年末新领导班子上任后，政府积极推动新疆的经济建设，正式将工作重心由过去的“维稳”转向“发展经济”。
马兴瑞在各地调研时不断强调以培育壮大特色优势产业，推动口岸高质量发展，以高水平开放推动高质量发展。
具体来看，年工作规划可分为以下几个方面：
营商环境上，多项举措激发市场活力。据天山网-新疆日报报道，年自治区人民政府与6家金融机构签署了战略合作协议，同时新设立高新技术企业发展专项资金1亿元，新出台13条减税降费政策，激发市场经济活力。
项目投资上，提升重点项目数量和金额。根据中国政府网报道，新疆年将实施重点项目项，包括策勒河昆仑水利枢纽等49项水利项目；伊宁—阿克苏铁路等85项交通项目；“西气东输”四线工程等68项能源项目；新疆软件园二期等87项产业项目；医院国家儿童区域医疗中心等81项民生项目，重点项目数量较年增加20个，总投资增加亿元，年度计划投资增加亿元。
基础建设上，年将适度超前推进重大基础设施建设。中央经济工作会议提出，适度超前开展基础设施投资。因而年新疆将立足补短板、强弱项，聚焦水利、交通、电力、信息化等重点领域，适度超前推进重大基础设施项目建设。
自治区发展改革委党组副书记、副主任田玉军在新闻发布会上透露，年3月17日，自治区举行了一季度重大项目集中复工开工仪式，集中复工开工自治区、地（州、市）、县（市、区）三级重大项目近个。
产业结构持续优化，与全国水平相比仍有优化空间。很长一段时间，新疆发展是利用本区资源招商引资，发展重工业。十三五时期开始，新疆进行产业结构转型，重点转向纺织业和旅游业，从而带动就业提升居民收入水平。
数据上来看，第三产业占比也是不断攀升，年第三产业占比达到了47.90%，但全国水平上第三产业占比为53.31%，因而新疆产业结构优化仍有较大空间。后期随着产业优化进一步完善，经济发展也有更广阔的空间。
新疆居民收入水平快速提升，增速领先于全国水平，消费质量明显改善。
新疆人均GDP从年的元提升至年的元，CAGR为10.65%，人均GDP增速整体高于全国水平，年增速达到15.17%，为全国增速的两倍。
人均可支配收入从年的元提升至年的元，—年间同比增速始终高于全国平均水平，年增速达到9.40%，较年有明显提升。
人均消费支出从年的元提升至年的元，增速在年—年间始终领先于全国水平。随着年疫情防控政策的松缓和经济战略的进一步转型，新疆地区消费水平有望持续增长。
2.3.防疫政策精细化，带来消费场景复苏
防控政策进一步常态化、精细化，对餐饮、婚宴的限制逐渐降低。
年疫情爆发，新疆景区、影院、餐厅暂停营业，7月乌鲁木齐进入疫情防控“战时状态”，停办各类聚集性活动，对社区实行封闭式管理。
年9月1日，新疆维吾尔自治区党委召开视频会议宣布，在不放松常态化疫情防控措施的前提下，新疆全面恢复正常生产生活秩序。9月2日后大型商场恢复营业，但餐饮除外。
年12月马兴瑞上任后，更强调精细化管控，坚决防止简单化、一刀切、层层加码。人货流动逐步正常化，餐饮宴席得到适度放开。对各类商业活动和聚集性活动的限制进一步放宽，在人数可控的范围内逐步恢复商业活动，快递、交运恢复正常。
防控精细化见成效，消费场景逐步复苏。
年起消费品零售总额和公路客运量都逐步回升：消费品零售总额年受疫情影响降低到.55亿元，年回温至.62亿元；新疆春运迁徙规模即春运出行量较年明显上升，年整体出行量和疫情前的年春节相差不大，总体数据趋势显现出复苏态势。
3.省内优势明显，多层面发力建立竞争优势
3.1.新疆白酒市场易守难攻，中低端格局稳定
新疆白酒市场规模较小，酒厂数量少。根据新疆酿酒工业协会，截止年底疆内总共有家白酒企业。
据盛初咨询，年新疆白酒市场规模约为40亿，地产酒以浓香型为主，缺乏全国性品牌。新疆代表性的白酒品牌有伊力特、古城、肖尔布拉克、三台、白杨、新安等，产地主要集中在伊犁哈萨克自治州和昌吉回族自治州。
地理、文化等因素造就新疆白酒市场易守难攻，本土白酒有极大优势。
新疆城市主要点状分布于盆地边缘的山麓冲积扇平原上，交通运输方式多以公路运输为主，航运成本较高。
新疆交通运输业较为落后，年新疆交通运输、仓储及邮电通信业GDP为.39亿元，居于全国末位。
偏远的地理位臵使得外来品牌白酒进入新疆市场的运输成本较高，价格优势不明显。
从饮酒习惯上来看，新疆人对地产酒的认知和偏好根深蒂固，对地产酒有亲切感，外来品牌开发疆内市场难度较大。
伊力特伊力特在新疆市场影响力极强，白酒产品蝉联新疆历届名酒，享有“新疆第一酒”的美誉。年公司白酒年产量占据新疆白酒年产量的38.4%。年新疆白酒市场约有40亿规模，公司占据过半市场份额，远超其余品牌。
新疆地产白酒多以中低端为主，高端市场被外来品牌占据。
新疆地产酒普遍价格在元以下，在中低端市场有较大优势，但在疆内高端市场上缺乏竞争力。疆内元以上白酒仍以茅台、五粮液、泸州老窖为主。伊力特产品品类丰富，遍布次高端和中低端价格带。
3.2.产品结构持续优化，顺应消费升级发力高端
居民消费水平提高带来中档酒和次高端白酒扩容。
我国居民在食品烟酒方面的支出不断提高，-年新疆人均食品烟酒支出CAGR为5.15%；-年全国人均食品烟酒支出为7.16%。
随着经济水平提高，人们对白酒的需求已经从“有酒喝”到“喝好酒”，高品质需求带动白酒消费升级。
根据尼尔森统计，-年全国现代商超渠道-元价位带和-元价位带白酒销售份额不断提高。
次高端白酒也逐渐成为大众消费的主要选择。
根据《年中国老酒白皮书》调查，从年到年，次高端白酒被用于大众消费的比例由22%提高到48%，预计未来可达60%，大众消费有望成为次高端白酒的主要消费场景。
公司产品矩阵丰富，有望受益于消费升级和次高端扩容。
公司产品价格带丰满，可满足不同层次消费者需求，拥有伊力王酒、伊力壹号窖、伊力老窖等多款次高端和中端产品。伊力王酒价格在元以上，伊力老窖不同产品价格在-元不等，也有老陈酒、伊力特曲和伊力大曲等低端产品。
随着新疆白酒市场消费升级，公司有充足的产品承接消费升级人群的需求，如生态小窖和小酒海可承接小老窖的消费升级。
据公司公开交流，公司计划未来推出伊力王酒升级款及其他高端产品，充分享受次高端扩容红利。
疆内市场收入维持高增。
年公司疆内市场实现收入17.03亿元，同比提高14.07%，占总收入的76.44%。-年疆内市场收入CAGR为9.66%。年受疫情影响，疆内市场实现收入12.03亿元，占总收入的77.45%。
公司产品结构以高档酒为主，高档酒收入快速增长。
近年来高公司档酒收入占比不断提高，年高档酒收入占比为74.46%。-年高档酒收入CAGR为11.57%，保持较快增长。年公司高档酒收入16.11亿元，同比提高22.98%。
产品不断升级，吨价逐年提高。
公司积极顺应消费升级趋势，将现有产品的包装和生产工艺升级，推出了伊力王酒旗舰版、伊力特生态小窖、镀金时光等产品，补全产品链，提高销售利润率，销售吨价逐年提高。
与盛初咨询合作，全国化步伐进一步迈进。
盛初咨询拥有多年中国酒类营销咨询专业经验，是中国本土咨询行业“十大营销咨询机构之一”。
年1月10日，伊力特与北京盛初营销咨询有限公司签订战略合作协议，盛初咨询从公司业绩规划及创新营销咨询、产品线建设、品牌整合系统、营销网络构建与招商、组织队伍运营管理系统这五大方面为伊力特公司服务，以差异化产品切入未来的发展趋势，利用伊力特本土品牌优势，构筑全新的有竞争力的产品品牌和产品序列，推动伊力特在疆内升级和强化，在西北地区拓展，逐步成长为更加全国化的标杆企业。
年10月公司推出了按照盛初的营销体系及思路打造的公司自营核心单品：伊力壹号窖，此款产品弥补了公司-元之间的价格带空白点，进一步完善公司的产品体系。
3.3.引入经销商参股，加大投入发力品牌建设
深化渠道改革，由包销模式向“经销商+自营+线上”的模式转变。
公司过去以包销模式为主，年新董事长上任后加速渠道改革，年公司成立品牌运营中心，构建起统一的市场销售指挥中心；淘汰无市场的经销商，稳定市场团队。
根据公司公告，年公司深化营销薪酬体系改革，坚定实施公司主导市场主权的战略方向；以品牌运营公司作为营销布局的指挥中心，在重点城市布局经销网络，全年新增商户70余家。
年公司将伊力王回收自营，目前已完成各地的招商招标工作。引入经销商参股，与经销商共谋发展。
公司于年成立品牌运营公司，由30名经销商持有46%的股份；年公司注资成立电子商务公司，经销商持有49%的股份。
品牌运营公司和电商公司的成立能够公司完善“经销商+自营+线上”的销售体系，拓宽销售渠道。
公司对经销商给予充分激励，与经销商共享发展成果，有利于保持经销商忠诚度，进一步开拓市场。
公司持续发力品牌建设，线上线下联动营销。
1）线下：通过冠名“和谐号”和“复兴号列车”、央视军事频道、CBA广汇男篮新疆队等提高品牌知名度；
2）线上：举办抖音挑战赛促销活动、通过