（报告作者：东方证券分析师张颖）
指南针：打造“金融信息服务商+互联网券商”双增长极。指南针以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务。年，公司通过参与网信证券破产重整投资的方式来实现对网信证券的收购，进一步完善业务布局。
一、指南针：打造“金融信息服务商+互联网券商”双增长极
1.1、发展历程：年成立，不断完善金融信息服务矩阵
年，经北京市人民政府批准，北京指南针科技发展股份有限公司成立。年，经中国证监会和证券业协会批准，指南针在深市中关村科技园区三板（现“新三板”）成功挂牌。年，指南针在深圳证券交易所创业板成功上市。公司的主营业务为以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务；同时，公司基于自身在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，积极拓展广告服务业务和保险经纪业务。
1.2、财务情况：品牌推广力度持续加大，用户数量与净利润大幅增长
年，公司上半年实现营业收入9.08亿元，同比增长67.72%。归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比增长.50%。年H1，公司立足于主营业务，持续加大研发投入，推出全赢博弈系列高端版产品-全赢决策系统智能阿尔法版，上线全赢决策系统私享家手机版，更好的满足客户对金融信息和数据的个性化需求。同时，公司持续加大品牌推广力度，新用户数量保持增长，存量用户和付费用户稳步提升，因此报告期公司的净利润及经营活动产生的现金流量净额同比均有较大幅度增长。
1.3、主营业务：聚焦金融信息服务市场
指南针以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务；同时，公司基于自身在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，积极拓展广告服务业务，提升了收入规模，增强了公司的持续盈利能力。
H1，公司营收主要由金融信息服务（8.81亿元）与广告服务业务（0.27亿元）两部分构成。两部分业务的服务具体包括：
金融信息服务业务：主要以公司自主研发的证券工具型软件终端为载体，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务等。公司的金融信息服务已布局PC端和移动端，面向个人投资者提供专业化的服务。公司采用直销模式进行销售，即直接向客户提供包括金融资讯及数据的PC终端等产品及服务。公司的主要客户群体为专业的个人投资者，公司自主研发的证券工具型软件主要包括全赢博弈系列和财富掌门系列产品等。
广告服务业务：利用公司金融信息服务积累的客户资源和流量入口优势，与证券公司进行深度合作，通过在金融信息服务产品中投放广告等方式，吸引投资者在合作的证券公司开户、交易，从而向证券公司收取相应广告服务费用。公司的客户群体中专业投资者基数大，与证券公司的目标客户群重合度较高，通过广告服务业务合作，公司可以进一步增加客户的粘性，并向合作的证券公司收取相应广告服务费用，同时证券公司亦可以快速扩大其客户群体规模，从而取得双赢的合作效果。
1.4、收购网信证券：拓展券商财富管理业务，提升客户资源利用
通过15亿元收购网信证券。年，公司通过参与网信证券破产重整投资的方式来实现对网信证券的收购，中国证监会核准公司成为网信证券主要股东，沈阳中院裁定批准网信证券重整计划，公司向网信证券管理人支付了15亿投资款，网信证券成为公司的全资子公司。年7月21日，网信证券取得了沈阳市沈河区市场监督管理局下发的《登记通知书》以及核发的完成变更登记后的《营业执照》，网信证券%股权已经变更登记至公司名下。
通过收购网信证券，指南针可以进一步完善业务布局。根据公司公告，整合网信证券后，指南针的产品研发能力有望得到进一步加强，而网信证券依托指南针深厚的技术背景和强大的软件技术优势也有望进一步拓展互联网券商业务、资产管理业务、综合财富管理业务等，充分发挥业务协同效应并持续完善业务布局。指南针将积极推动金融信息与证券服务的融合，进一步完善金融科技战略版图，未来将围绕中小投资者的财富管理打造证券业务生态闭环。
二、证券行业多层次发展，金融信息服务需求持续高增
2.1、资本市场深化改革，证券市场健康发展
年，我国证券市场整体保持稳健运行。截至年12月31日，A股市场总成交.21万亿元，日均成交1.06万亿元，创下历史新高。年，资本市场持续深化改革，北交所顺利开市并平稳运行，深交所主板中小板顺利合并，科创板增量改革，京沪深交易所形成互联互通、错位发展的格局，助推证券业健康发展。
年，受益于注册制改革的深入推进，A股IPO常态化运行，上市公司队伍不断扩容。年A股有只新股上市，同比增长19.9%；募资总额超亿元，同比增长近13%，IPO数量和募资规模均实现连续三年正增长，资本市场稳健发展。
2.2、居民资产配置结构改变，金融信息服务需求提升
个人持有的可投资资产总规模持续增长。根据招商银行与贝恩咨询联合发布的《中国私人财富报告》，年个人可投资资产规模为39万亿元人民币，年个人可投资资产规模增长至万亿元人民币，且预计年个人可投资资产规模达到万亿元人民币。
随着国家经济实力的不断增强，中国居民的整体收入水平、资产结构及财富增值方式也相应得到提升和改变。国家对资本市场持续不断的改革措施成效显现，居民资产配置也逐渐迎来拐点，我国居民对投资品种的多样化配置需求和对金融信息行业的服务需求持续提升。在中国个人持有可投资资产各类中，资本市场产品-年的CAGR为27%，领先于其他各类产品。
可投资资产规模扩增，证券投资者数量破2亿户。年我国证券投资者数量达到1.97亿户，同比增长11.04%，市场活力不断增强，根据中证登数据显示，截至年2月25日，投资者数量已经达到2亿户，自年初首超1亿户后，于6年内实现翻番，个人投资者金融资讯与数据服务需求旺盛。
2.3、金融信息服务呈现多元化，数字技术为投资者实现差异化需求
根据公司公告披露，机构及个人投资者的交易习惯逐渐由PC端向移动APP端转移，各类金融信息数据服务商紧密结合用户需求，适时推出差异化的产品及服务，形成当前国内金融信息服务行业多元化的业务形态。
同时，个人投资者对于行情、资讯、交易、社交等需求的提升，也推动了金融信息服务平台快速发展。根据中国互联网络信息中心发布的报告显示，截至年12月，我国互联网理财用户规模达1.94亿人，较年末增长14.12%，呈现高速增长趋势，互联网理财使用率为18.80%，存在巨大提升空间。持续增长且基数庞大的证券投资者、互联网理财用户为行业发展提供了广阔的市场空间。截至年12月我国基金投资者数量已经达到7.2亿人，互联网理财用户规模、使用率提升仍有广阔的增长空间。
数字技术促进金融信息服务商推出更多满足投资者需求的产品。以指南针为例，公司年从广度和深度两个层面完善产品的更新迭代：
1)着力引入新的数据信息授权，拓宽产品信息容量，先后陆续引进了亚太、美洲、欧洲等主要的证券市场的指数行情授权，以及新加坡期货指数授权，并已完成相关产品的上线升级工作；
2)在取得国内主要期货市场行情信息数据授权之后，陆续完善了上述行情信息数据在客户端、服务端的产品升级改造
3)公司在已有数据信息的基础上继续进行产品功能的深度挖掘，分别上线了对上市公司机构投资者中基金重仓持股的数据解析功能、股票Level-2的涨跌停特色分析功能、以及基于盘口主力大单统计分析的盘口密码分析平台等
4)逐步开展了“财报掘金2.0系统”和多因子智能分析系统的研发工作，并针对定向增发的陆续增多升级上线了相关监控功能
5)从数据服务的角度，以提升PC客户端和手机客户端的使用体验为前提，提供了数据的集中计算和服务功能，有效减少了客户端计算的使用压力。
在市场深化改革，用户数量提升的背景下，随着信息技术的快速发展和融合创新，金融信息服务产品不断丰富，金融信息服务行业总体的规模逐年提升。根据华经产业研究院预测，年金融信息服务规模预计约为亿元。
三、竞争优势：传统金融信息服务的竞争优势以及与新业务的协同效应
3.1、如何看待公司金融信息服务业务的竞争优势
产品定位明晰
目前国内金融信息服务行业的市场参与者包括同花顺、东方财富、指南针等上市公司以及益盟软件、麟龙股份等全国股转系统挂牌公司。其中，同花顺、东方财富的证券、期货市场信息服务的业务较为全面，软件功能趋于平台化，客户群体相对庞大；而公司则更侧重证券分析软件产品设计，产品更加专业化、多样化，客户群体相对较小但更有针对性。
公司开发出了种类丰富、功能强大的产品体系。公司产品侧重于证券交易信息的动态追踪与静态分析相结合，产品专业化、多元化，针对用户的不同需求，提供针对性的产品服务，并将投资者教育与技能培训融入产品与服务的过程中。
PC、手机端产品布局完善。公司目前的主要产品为PC端金融服务平台，并根据不同类型投资者的需求开发了全赢系列和财富掌门系列产品；此外，近年来公司为适应用户需求的变化，持续在手机端App研发上投入力量，不断完善相关产品，与公司PC端产品形成了一定的配套优势，进一步提升了用户使用体验。同时，公司还形成了一整套科学严密、分工高效的产品设计、开发、测试、运维的流程，可以对市场上用户的最新需求进行收集反馈，推动产品的不断升级。
销售转化高效
根据公司招股说明书披露数据，付费用户销售收款主要来自于价格较高的先锋版、私享家版本和财富掌门系列产品，其中财富掌门产品推出后销售占比于年上半年迅速达到69.93%，公司研发产品推出后销售转化效率高。
公司的销售具有一定周期性，公司线上推广费支出与新增付费用户人数显著相关。根据公司招股说明书披露，公司实施中高端产品集中销售活动月份的销售收入和净利润会大幅增长，在未实施中高端产品集中销售的月份的销售收入和净利润会相对较小。公司线上推广费支出增长会带来相关金融信息服务收入增加，而公司在研发、销售等费用方面全年支出较为平均，因此集中销售的月份净利润会出现大幅增长。
公司收入存在产品销售的周期性：公司一般会在上半年集中销售高端产品。根据公司招股说明书，公司年上半年、年上半年公司营业收入占全年的比例分别为63.97%和62.45%，归属于母公司股东净利润占全年的比例分别为83.20%和87.03%，主要系公司在年、年均在上半年进行了高端版本产品的集中销售活动所致。年上半年公司对新推出的财富掌门系列高端产品进行了集中销售，因此公司年上半年营业收入及净利润的全年占比依然保持较高水平。年上半年，公司推出了全赢系列私享家版软件的APP（移动端）以及全赢系列另外一款高端产品——全赢决策智能阿尔法版。
公司“销售周期”的形成，一是源于公司将高版本产品销售建立在低版本产品良好体验成果之上，从而降低销售的难度和售后的风险，另外在客户对低版本功能熟悉和熟练使用后再逐步升级到高版本，也有利于其对终端软件功能的深入掌握，提升软件使用体验；二是在公司统一有节奏地集中开展各版本销售，有利于集中全公司各部门的协同力量，将用户最终的付费行为与公司产品能力而非销售能力绑定。
基于体验式营销模式，公司已形成中高端产品集中营销的业务模式。公司的产品和服务以“体验式”销售模式开展，绝大多数付费客户，均是从公司免费版产品试用开始，经过一段时间体验后，公司根据用户需求向其推荐低端版本（博弈版）付费产品，并逐渐升级使用中端版本（先锋版/擒龙版）付费产品，最终到高端版本（私享家版）产品。公司各版本的销售并非全年连续不间断进行，而是依据当时市场情况和自身实际经营情况进行有节奏、有规律的销售：
低端版本（博弈版）销售根据阶段性的免费版客户的数量累计和体验情况，全年各月基本常态化销售；
中端版本（先锋版/擒龙版）产品则根据低端版本（博弈版）用户数量累积和体验情况，每年安排3次左右集中销售；
高端版本（私享家版）则根据中端版本（先锋版/擒龙版）用户数量累积和体验情况，通常每年只安排1次集中销售。
费用率改善
公司在发展过程中持续聚焦主业，在持续加大广告宣传收入与研发投入的同时，也会开展股权激励计划。与东方财富、同花顺、大智慧、益盟股份与麟龙股份等可比公司对比：
销售：公司销售费用率显著高于与东财、同花顺与大智慧等平台化供应商，这一差异主要来自销售模式的不同。益盟股份、麟龙股份与指南针内容和销售模式较为相似，均采取人工直销模式，因此销售费用率相对较高；同花顺、东方财富、大智慧会采取在线直销与产品咨询等方式进行销售，因此销售费用率较低。
管理：公司管理费用主要由服务费、职工薪酬、办公费、中介费、折旧与摊销费用构成，公司主营业务稳定，管理费用率保持较低水平。
研发：公司所处行业对于研发要求较高，行业内公司持续升级迭代产品。因此行业内公司研发费用率根据不同产品的研发周期、技术变革等原因呈现较高波动性。公司总体研发费用率在可比公司中保持较低水平，研发费用率总体可控。
综合计算四项费用，公司费用率受销售费用率影响，在可比公司中总体处于较高水平。H1，公司费用率显著下降，主要原因是公司营收同比增长67.72%，因此对于费用产生摊薄影响，费用率边际改善。
3.2、如何看待公司收购网信证券的协同效应
金融信息服务与证券业务的协同
公司收购网信证券的协同效应可参考东方财富于年收购西藏同信证券（现改名为东方财富证券），东方财富于年收购西藏同信证券（现改名为东方财富证券），实现了原有金融信息服务业务和证券业务的高效协同发展：年，西藏同信代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）收入约为2.1亿元，在券商中排名第75；年度更名后的东方财富证券代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）收入约为43.51亿元，在全部证券公司中位列第12位。
指南针多年来积累了庞大的用户群体，截至目前公司已累积注册客户人数超过万，累积付费客户超过万。这些用户是具有高活跃度、高频交易、高持仓比的中小投资者，将给网信证券经纪业务提供极大的潜力挖掘价值和再度开发空间。
在收购同信证券后，东方财富的营收、归母净利润水平增长显著，实现了原有金融信息服务业务和证券业务的高效协同发展。
指南针拥有广告引流经验
指南针拥有为券商提供引流服务的经验。指南针已为合作证券公司提供了多年的经纪业务客户引流广告服务，公司客户引流服务的经验积累和相关数据能够为网信证券的后续发展提供足够的持续动力，带动网信证券在经纪业务、证券自营、投资咨询、融资融券、财富管理等综合性服务发展。
年以来，公司与第一创业证券等几家证券公司陆续开始进行广告服务合作，均取得了良好效果。
年底，参照与第一创业证券合作模式，发行人开始与长江证券进行广告服务业务合作。根据公司招股说明书信息，-年上半年，第一创业证券始终为公司第一大客户，业务类型为广告服务。
年，公司与天风证券开始进行广告服务合作。
年，公司广告服务业务实现营收7,.59万元，较年同期增长4.96%。
年，公司收购网信证券，公司可以将过往几年与其他证券公司开展广告业务合作时的经验复用：指南针可以通过指南针官方网站为网信证券提供网络广告服务，对网信证券的服务和业务进行宣传推广。
技术研发能力可共用
在技术研发环节，指南针的专业研发能力和技术优势，对证券公司提升综合竞争力提供强有力支持。年，公司研发支出总额达万元，自年以来规模持续提升；年公司研发人员人数扩增至人，研发团队呈持续扩增趋势。
公司通过与证券公司的整合，有助于公司加大证券研发能力，依托公司深厚的技术背景和强大的软件技术优势，进一步拓展互联网券商业务、资产管理业务、综合财富管理业务等，将会充分发挥业务协同效应。同时，利用公司在金融科技业务的丰富经验和大数据分析能力，可为网信证券提供先进的金融科技服务手段，构建数字化的运营平台，推进风控体系建设，助力网信证券的数字化转型与业务重构。
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