（报告出品方/作者：国联证券，陈梦瑶）
1.公司概览：始于下沉市场的短视频龙头
1.1.历史沿革：工具型应用转型短视频社区
快手最早可追溯至年10月推出的GIF快手，系工具型应用，年转型短视频社区，年上线直播业务开始商业化，17、18年分别推出线上营销服务及电商业务。快手以普惠公平为核心价值观，截至Q1，快手日活用户达2.95亿，月活用户5.2亿，日均使用时长达99分钟，是头部短视频平台之一。
1.2.组织架构：双核模式，新一届经营委员会成立
双核管理模式，核心创始人为公司实控人。快手创始人宿华和程一笑为核心领导，宿华作为CEO全面负责公司治理，以及技术、商业化、PR/GR、海外、战略投资等领域，程一笑作为首席产品官主要负责主站产品生态，向宿华汇报。通过同股不同权的设置，宿华和程一笑在IPO后分别享有39.36%和31.2%的投票权，为公司实控人。
新一届经营管理委员会成立，核心高管分工明确。据晚点LatePost，年12月，快手新一届经营管理委员会成立，除两位创始人外，陈定佳（CTO）、钟奕祺（财务法务）、马宏彬（商业化）、王建伟（产品）、笑古（电商）、严强（运营）等12人共同商议决策公司战略和业务事项。
复盘过去，诞生于年的快手在高速发展下，其组织上面临的挑战在于人才管理培养难以跟上业务发展的速度，经管委中的大部分高管在年之后加入。近两年快手组织架构经历过几轮调整，包括新业务线成立及相关领导人引入，核心部门高管对调等，目前来看，核心职能已有明确高管负责，但不排除继续迭代的可能。
1.3.财务分析：营收快速增长，销售费用上升导致短期亏损
营收快速增长，经调整利润短期亏损。快手自年开始商业化以来，收入实现快速增长，至年，营业收入分别为83.4亿元、亿元（yoy+.4%），.2亿元（yoy+92.7%）和亿元（yoy+50.3%），经调整利润净额分别为7.7亿元、2亿元、10.3亿元和-79.49亿元，年的亏损主要系销售费用上升所致。
直播业务占比逐渐下降，毛利率不断提升。公司主要营业成本为主播收入分成及相关税项，随着公司广告、电商等高毛利率业务的拓展，直播收入占比下降，该项成本占总收入的比例也不断下降，由年的52.7%下降至年的32%，公司综合毛利率也由年的31.3%增长至年的40.5%。未来，随着公司广告业务继续放量，电商业务快速发展，盈利能力将持续向好。
公司持续加大研发及销售投入，春晚营销支出较高。期间费用来看，财务及管理费用率保持稳定，研发费用率因技术投入增多而有所提升，一季度销售费用率高于全年水平，主要系公司开展春晚营销活动所致，Q1，公司销售费用率及研发费用率分别同比增长3.5pct和9pct至68.5%和16.5%，未来随着短视频格局日渐稳定，销售费用率将缓慢下降。
2.市场大势：短视频乘移动互联网东风快速发展，目前已经进入成熟期
短视频流量增量来自移动互联网用户的不断渗透，以及内部结构的调整。目前移动互联网渗透已超70%，就整个流量大盘来看，未来增量在于农村地区，其中，短视频用户在移动互联网中的渗透率达80%+，仍有1.2亿增长空间；此外，内容视频化趋势仍在持续，因此移动互联网流量内部调整也在进行，短视频和直播流量在不断抢占其他应用的时长。
2.1.流量端：下沉市场开辟新的公域流量，短视频持续渗透
移动互联网持续渗透，下沉市场是公域流量的增长点。年前后，流量由PC端迁移至手机端的过程，带来移动端流量的高速增长，叠加基础设施的推进、运营商提速降费以及智能终端的普及等，移动互联网渗透率持续提升,据CNNIC，截至年12月，我国移动互联网用户规模达9.86亿，渗透率超70%，4.16亿的非网民群体以农村地区为主，占62.7%，是公域流量新的增长点，艾瑞咨询预计年我国移动互联网用户将突破11亿，近乎全民普及。
农村地区渗透率在加速提升，城乡互联网渗透率差距不断缩小。-年，中国互联网普及率由53.2%持续提升至70.4%，年之前，三条曲线增长速度趋同，城镇地区互联网普及率高于农村地区35pct以上；年以后，农村互联网普及率加速上升，截至年，农村互联网普及率增长至55.9%，较Q1提升9.7pct，城乡差异缩小6.4pct。据CNNIC和国家统计局数据，年农村地区网民占比31.3%，较全国农村人口比例低8.1pct。
短视频渗透率已达高点，平台下一阶段运营重点由拉新转向促活。受益于移动资费降低，以及下沉市场基建完善带来的流量红利，短视频行业在年前后迎来高速增长，截至年，短视频用户规模已达8.7亿人，渗透率为88.3%，相比于9.86亿的移动互联网用户，还有1.2亿的增长空间；从平台端日活跃用户规模来看，据快手招股书，年，短视频平台DAU预计达6.4亿，在视频化浪潮下，短视频平台日活用户和使用时长将有望继续保持上升趋势。
2.2.内容端：视频内容消费兴起，算法分发提升传递效率
流量在不断寻找新兴入口，内容形式也在不断进化。回顾二十余年的互联网发展史，从门户时代的搜狐、新浪、网易，到PC互联网后期的BAT（百度、阿里、腾讯），再到移动互联网时代新兴的快手、头条、美团、滴滴，流量在由PC端转移至移动端的过程中，见证了一批又一批互联网巨头的诞生。流量入口在不断改变，而互联网平台作为流量出口，则通过提供内容或产品进行引流，并通过广告或用户付费进行流量变现，在此过程中，内容需求不变，而形式经历了由文字到图片再到视频的进化。
视频内容消费兴起，用户使用时长及占比不断上升。视频作为一种内容形式正处于成长期，而相比于长视频而言，短视频和直播制作门槛较低，更符合用户碎片化内容消费习惯，-年，基于视频的社交及娱乐应用时长由21.8%增长至29.7%，其中短视频和直播应用时长由1.7%增长至15.6%，艾瑞咨询预计年将达25.1%。由此可见，未来除了互联网本身流量的自然增长及短视频在互联网的渗透外，内部的结构调整也会为短视频和直播带来可观的增长空间。
受益于这一视频化浪潮，以快手和抖音为代表的视频平台时间占比也在不断提升。据Questmobile，快手系APP用户时间占比由年3月的2.7%快速增长至年12月的9.1%，而头条系APP用户时间占比也由年3月的11.7%增长至年12月的15.8%。而腾讯系、阿里系、百度系APP使用时长占比则不断下降，分别由年3月的45.6%、10.4%、9%下降至年12月的36.2%、6.6%、8%。
去中心化自媒体快速增长，内容端呈百花齐放之势。互联网发展至今，信息供给者由权威媒体到自媒体，内容端呈百花齐放之势，而内容分发渠道也经历了由门户网站、搜索平台再到各类自媒体平台的演变历程，信息传递渠道不断迭代，信息分发效率也在不断提升。
算法通过用户数据标签精准推送，实现了内容传递效率的提升。信息分发效率的提升需要解决两点问题，人与信息的高效传递以及无效信息的过滤，回顾信息分发模式发展历程，分发渠道的迭代解决的是人与信息的传递问题，而社交及算法分发解决的是无效信息的过滤问题。在信息爆炸的移动互联网时代，社交分发通过熟人关系圈以及用户