来源：中国基金业协会
第一章世界三大资产管理公司简介
伴随着资本市场改革的不断深入和资管行业净值化管理的发展趋势，去年以来，公募基金行业着力发展权益类基金，不断提高研究能力、丰富产品类型、提升投顾水平、优化投资结构、强化长期业绩导向，努力成为资本市场重要的长期专业投资者。在此背景下，研究成熟市场优秀资产管理公司的发展历史、发展战略与专业特色，总结成功经验，对于国内基金公司发展具有重要的借鉴意义。
本文以世界三大资产管理公司为研究对象，包括贝莱德集团（以下简称“贝莱德”）、先锋资产管理公司（以下简称“先锋”）、道富环球投资管理公司（以下简称“道富环球”）。本章节对其特点和优势进行简单总结，具体阐述则见本文第二章至第四章。
一、贝莱德
贝莱德成立于年，并于年上市。自上市以来，资产管理规模的年复合增长率高达21.14％，增长势头极为迅猛。截至年底，公司管理资产规模约7.43万亿美元[1]，其中，权益类资产占比51.35％，债券类资产占比31.08％，货币类资产占比仅为6.76％。贝莱德主要具有三方面优势：
（一）ETF产品线
贝莱德拥有丰富的ETF产品线，在ETF方面形成极强竞争力（其ETF采用iShare品牌），旗下15只ETF规模超过亿美元，且费率普遍十分低廉。
（二）风险管理能力
贝莱德解决方案（BlackrockSolution）自0年起推向市场，为公司带来除投资管理、投资咨询之外的收入。年，贝莱德解决方案带来的收入为9.74亿美元，占贝莱德全部收入的6％以上。
（三）并购能力
贝莱德通过多次并购，不仅壮大了资产管理规模，还实现了公司业务的全面战略转型——从一家以固定收益类资产管理为主的公司，发展成为权益类资产管理为主的公司。
二、先锋
先锋成立于年，其创始人约翰·伯格被称为“指数基金之父”。先锋是指数投资和低费率基金的倡导者。截至年底，公司管理资产规模约6.59万亿美元[2]，其中，权益类资产占比61.29％，固定收益类资产占比20.60％，货币类资产占比仅为5.14％。先锋的优势主要有：
（一）被动投资产品
先锋被动投资基金（ETF和指数型）规模合计3.87万亿美元，占全部基金规模的比例高达58.8％。
（二）低费率基金
先锋是一家一直倡导低费率的基金公司，其产品费率远低于市场平均水平，被动投资基金（ETF和指数型）费率基本都在0.20％以下，规模超过亿美元的普通指数基金中，费率最高的为0.17％，费率最低的仅为0.04％。
三、道富环球
道富环球成立于年，为道富集团（StateStreetCorporation）的全资子公司。截至年底，公司管理公募资产规模约亿美元[3]，其中，权益类资产占比71.88％，固定收益类资产占比11.12％，货币类资产占比仅为10.76％。道富的主要优势在于：
（一）ETF产品线
道富环球是ETF行业先锋，在年创建了第一只在美国上市的ETF。同时，道富环球在ETF方面极具开拓能力和创新能力：比如其与世界黄金协会合作推出了第一只黄金ETF，并在全球多个交易所挂牌上市。此外，道富环球也积极将ETF这一产品类型推广到美国之外的其他市场，比如亚洲第一只ETF（香港盈富基金）、欧洲第一个ETF系列等、台湾第一只ETF等。
在费率方面，道富环球的ETF费率也低于行业平均水平，规模前12大ETF中，除了SPDRGoldShares和SPDRS；PDividendETF费率较高外（0.40％，0.35％），其他基金的费率基本都在0.20％以下。
（二）量化投资能力
道富环球是业内较早展开主动量化投资业务的资产管理公司。早在上个世纪90年代，其就推出了多只量化基金，目前管理规模约为32.7亿美元。年，道富环球开始为客户提供管理多元资产的解决方案，以管理组合的尾部风险，比如管理波动率策略、目标波动率触发因素策略等，并结合道富的指数投资能力，以达到资产配置和管理风险的目的。
第二章贝莱德
一、基本情况
贝莱德成立于年，是一家非常“年轻”的资产管理公司，其前身为全球私募巨头黑石集团旗下的金融管理公司，年开始独立运作，并于年在纽约交易所上市。截至年底，公司资产管理规模为7.43万亿美元，为全球最大的资产管理公司。
（一）股权情况
在年上市时，贝莱德的股权结构为：PNC金融集团持有70％的股份，贝莱德员工持有16％的股份，其余14％由社会公众持有，持股非常集中。伴随着股东减持与增资扩股，目前，贝莱德的股权结构已非常分散，最大股东PNC金融集团仅持有该公司21.7％的股份，其余股份为共同基金、社会公众及员工持有，公司运营的独立性较强。
（二）发展历程
1、初创阶段（-年）
贝莱德创立于年，当时为黑石集团（BlackStone）旗下公司（名为金融管理公司），最初的业务集中于固定收益。之后，该公司将业务拓展到了封闭式基金、信托、DC计划等。同期，贝莱德成功运作了Aladdin投资平台，将交易、风险管理、客户报告等功能融为一体。
年，金融管理公司从黑石集团分离，更名为贝莱德（Blackrock）进入了独立发展阶段，至年底，公司资产管理规模为亿美元。
2、多元化发展的起步阶段（-4年）
年，贝莱德成为PNC金融集团（一家银行）的子公司，开始管理开放式基金，包括股票基金。在多元化的过程中，贝莱德逐渐形成了所谓的“一个贝莱德”的理念，并且这一理念作为其核心原则——即放弃许多公司所采用的事业部制（autonomousbusinessunit），坚持统一协调平台。至4年底，公司管理资产规模已达亿美元。
3、多元化的全球资产管理人：5年至今
在多元化发展阶段，贝莱德开展了一系列的并购活动，以通过并购进行业务转型，增强其核心竞争力。5年，收购道富研究与管理公司；6年，开展与美林投资公司的合并；9年，收购巴克莱全球投资公司（BarclaysGlobalInvestors，以下简称BGI）。
同时，贝莱德率先提出了多资产解决方案，将资产配置策略和跨资产类别的产品提供给客户，从而成为该领域的领先者，并在世界范围内为各国政府、金融机构以及其他的市场参与者提供投资及风险方面的咨询服务。
（三）国际化方面
贝莱德是一家全球性的资产管理公司，目前在全球30多个国家拥有分支机构，客户遍布全球多个国家。截至年底，从客户分布来看，贝莱德管理的美洲客户的资产规模占比为66％，欧洲、中东和非洲客户的资产规模为27％，亚太地区客户的资产规模占比为7％。
二、主要业务领域
（一）资产管理业务
1、为不同类型的客户提供不同的产品
贝莱德将客户分为机构客户和个人客户两类，分别给予不同的资产管理服务。
（1）机构客户
贝莱德的机构客户包括投资顾问、各种基金会、保险公司及金融机构、高净值家庭的财富工作室、政府机构、各类养老金、DC计划等，各类机构客户都有专门团队服务。
（2）个人客户
贝莱德通过私人客户部和财富管理部向个人投资者提供特定账户、开放式基金、封闭式基金和另类投资等不同的理财产品。个人客户主要通过中介机构来购买贝莱德的产品，比如券商、银行、信托公司、保险公司以及独立的理财顾问等等。
（3）客户结构及变化
截至年底，贝莱德机构客户规模占比为60.23％，个人客户规模占比为9.6％，ETF客户规模占比30.17％。由于ETF在交易所上市，较难以穿透其最终的投资者，因此，贝莱德将其作为一个独立的客户类别。
贝莱德在客户结构方面具有如下特点：
1）贝莱德传统上是以服务机构客户为主的资产管理公司，在9年合并BGI之前，其个人客户和机构客户的占比为2：8。合并BGI带来了ETF客户，但并没有改变贝莱德以服务机构客户为主的特点。
2）合并BGI之后，贝莱德的个人客户占比基本上保持在13％以下，并且近年来呈现小幅下降的趋势。
3）机构客户占比逐年下降，且下降趋势较为明显。
4）ETF占比逐年明显上涨，从9年的占比15％，增加到年底的30.17％。这表明：贝莱德的机构客户越来越多的从传统投资领域转向ETF投资。
（二）风险管理与分析业务
1、贝莱德解决方案（BlackRockSolutions）的推出
贝莱德在创办之初，就将风险管理奉为公司的宗旨，并引入数据模型和计算机辅助来帮助公司管理风险。贝莱德一直强调单一平台的风险管理，即是所有投资相关资讯都放在同一个平台，所有的投资研究人员走访、调研记录和报告都会贮存在这个系统里面，抵押资产的最新调查数据同样储存在这个系统中。通过这个系统，无论美国、欧洲或亚洲，投研人员都可以在任何时刻任何地点找到关于某家公司或所持股票及债券的所有资料（包括最新信息），也能够全面有效的评估和管理风险。
0年，贝莱德将自行设计及应用多年的系统推向市场，即贝莱德解决方案，通过该系统向机构客户提供投资系统、风险管理系统以及咨询服务。
具体而言，贝莱德解决方案包括：
投资系统工具
Aladdin：与投资组合管理、交易和操作工具等相匹配的风险分析；
风险方案：动态分析不同投资组合不同级别的风险；
咨询分析工具
投资组合价值与风险评估；
金融提供金融策略、风险管理、资本市场策略、风险衡量和监督；
资产管理和配置；
外部采购服务
对冲管理；
投资账户：主要是投资组合的绩效评估分析以及会计、法律和税收方面的评估分析。
2、贝莱德解决方案带来的收入
贝莱德解决方案为公司带来的收入是逐年增加的，从4年的0.7亿美元，增加到了年底的9.74亿美元。从收入占比上来讲，贝莱德解决方案的收入占比曾经一度在9年度占到了贝莱德全部收入的10％。近年来，该占比稳定在6％左右。
三、并购事件
贝莱德是并购方面的“行家里手”，其通过一次次的成功并购行为，实现了扩大公司资产管理规模、完善公司产品线、拓展公司业务等战略目标。我们在下表列出了贝莱德成立以后重大并购事件，以及并购完成后对贝莱德的业务和发展带来的意义。此外，在下文中，我们将详细介绍贝莱德的几次重点并购行为。
（一）合并美林投资管理公司
1、并购时间
6年9月29日完成并购。
2、并购目标
美林投资管理公司（MerrillLynchInvestmentManagers，MLIM），包括美林的各类基金管理业务。贝莱德看重的是该公司在股票领域的地位以及国际化业务条线[4]。
3、并购资产规模
截至6年2月份，MLIM管理资产规模为亿美元，贝莱德管理资产规模为4亿美元，合并后，贝莱德的资产管理规模增加至亿美元。
4、并购价格
贝莱德将向美林证券公司支付85亿美元，大部分以贝莱德的股权作为支付对价。
5、并购意义
本次并购是资产管理行业并购的一个典型案例，对贝莱德的业务发展起到了里程碑式的意义，具体如下：
（1）管理规模迅速翻番，行业地位大幅提升
并购完成后，贝莱德从全美第3大固定收益类基金管理公司成为全美第4大综合性基金管理公司，所管理资产高达1万亿美元，并迅速进入全球前10大资产管理公司，成为与富达、美洲基金相匹敌的竞争对手。
（2）全球销售渠道加强
依托美林证券强大的经纪人网络，美林投资管理公司的零售业务在美国处于行业领先位置，在欧洲与亚洲拥有较高声誉，这正好与贝莱德公司的全球机构客户库相得益彰。在此之前，贝莱德的零售业务是较为薄弱的。
通过合并，贝莱德和美林投资管理公司在分销平台上正好相辅相成，在美国以及美国以外市场均拥有强大的零售与机构渠道，在包括美国、英国、亚洲、澳大利亚、中东与欧洲在内的主要市场中均设有大型机构。与此同时，贝莱德还与美林证券公司签订了合作协议，在全球分销上进行深入的战略合作。
（3）产品进一步丰富，权益类资产比例进一步提高
美林投资管理公司拥有强大的基金管理平台，在全球拥有只共同基金，合并后，贝莱德旗下的基金从只增至只。
合并前，贝莱德在资产管理上一向过于偏重固定收益产品，固定收益类资产管理规模达亿美元，而权益类资产管理规模不过亿美元（5年年报数据），合并后，权益类资产管理规模达到亿美元（6年年报数据），所占比例从8％提高到约35％。
（二）并购巴克莱全球投资者
1、并购时间
9年6月至9年12月。
2、并购目标
英国第三大银行巴克莱旗下资产管理部门巴克莱全球投资者（BarclaysGlobalInvestors，简称“BGI”），包括其ETF部门iShares。BGI在ETF方面具有极强优势，其ETF资产规模为亿美元，占当时ETF市场近一半的份额。
3、并购后的管理资产规模
8年底，BGI管理资产规模为1.53万亿美元，贝莱德则为1.31万亿美元，二者合并后管理资产规模高达2.8万亿美元。
4、并购价格
贝莱德使用现金和股票的组合方式收购巴克莱全球投资者，合计收购金额为亿美元，包括66亿美元的现金和万股贝莱德股票。交易完成后，巴克莱持有合并后贝莱德公司19.9％的股份。
5、并购意义
（1）资产规模翻番，超出竞争对手
贝莱德此次亿美元的交易不仅创造了世界基金史上最庞大的一笔交易，还创造出全球资产管理业的“巨无霸”，贝莱德管理资产规模将从1.3万亿美元翻番至2.8万亿美元，远远超过了道富、富达的同期规模，当然，贝莱德也超越了其在固定收益类资产管理的老对手PIMCO。
（2）资产管理更加多元化、产品线布局更加完善
这项交易标志贝莱德由固定收益类资产管理者向多元化的资产管理公司迈出了重大的一步。收购BGI后，其产品线囊括了固定收益、股票、现金和另类产品等领域，并且拥有完整的主动型投资和被动型投资产品线。根据8年底数据，合并后的贝莱德权益类资产管理规模占比将提高至40％，资产管理结构进一步完善。
（3）迅速树立ETF品牌优势
BGI的iShares是业界领先的ETF平台，在全球共有只基金，管理的资产规模达到亿美元，贝莱德后来的发展也显示出，iSharesETF对其规模的拉动作用较为突出。
（4）进一步拓展了海内外市场
通过并购BGI，贝莱德在24个国家内拥有了超过名员工，且在世界上的所有主要市场均占有一席之地，其海外业务的规模和范围都大幅扩增。
（三）并购FutureAdvisor
年8月，全球最大资产管理公司贝莱德对外宣布将收购旧金山的在线金融咨询公司未来顾问（FutureAdvisor），后者为创办仅有5年的机器人投资顾问公司，主要业务是帮助人们集资和管理投资组合。
1、并购时间
年10月完成并购。
2、并购目标
FutureAdvisor，是美国三家专业的机器人投资顾问公司之一（另外两个是Betterment和Wealthfront），为消费者管理ETF投资组合。
3、并购资产规模
FutureAdvisor公司在被收购时拥有6亿美元的资产管理规模，贝莱德作为一个4.7万亿美元的资产管理公司，对FutureAdvisor公司的并购不在于扩增基金管理规模。
4、并购价格
贝莱德为收购机器人顾问平台FutureAdvisor支付了1.52亿美元。
5、并购后的业务整合
FutureAdvisor联合创始人是BoLu和JonXu，两人之前都曾在微软担任过项目经理。该公司大约拥有40名员工。并购后，FutureAdvisor将经营一个名为贝莱德解决方案的独立部门，包括两位联合创始人在内的所有员工都将保留，这两位创始人还将负责该部门的管理事宜。
6、并购意义
贝莱德收购FutureAdvisor以支持其贝莱德解决方案（BlackrockSolutions）平台的发展，从而为金融机构提供技术支持和咨询功能以改善客户的投资经验，帮助证券公司和财富经理提升服务效率，以更快地获取更多的新客户。
四、美国公募基金产品线
（一）贝莱德目前的公募基金产品线
截至年底，贝莱德管理资产规模共7.43万亿美元，其中，主动型基金管理规模1.95万亿美元，指数型基金（不含ETF）管理规模2.69万亿美元，ETF管理规模2.24万亿美元，货币基金管理规模0.55万亿美元。贝莱德的产品线具有种类齐全、数量繁多的特点，尤其是在ETF产品方面。
（二）贝莱德产品线特点
1、贝莱德被动管理产品规模超越主动管理产品
截至年底，贝莱德管理的指数型基金（不含ETF）管理规模2.69万亿美元，ETF管理规模2.24万亿美元，均要高于主动型基金管理规模（1.95万亿美元）。
2、贝莱德ETF产品线覆盖齐全，种类繁多
贝莱德ETF覆盖权益、固定收益、另类投资和资产配置四大种类。
权益ETF方面，细分类型包括国内权益、国际权益和行业基金。国内权益ETF可以按照市值、价值/成长两个维度进行划分为大盘、大盘价值、大盘成长、中盘、中盘价值、中盘成长、小盘、小盘价值、小盘成长；国际权益ETF不仅覆盖多区域，而且覆盖不同市值ETF；行业ETF数量众多，主要行业均有覆盖。
固定收益类ETF方面，细分类型覆盖了政府债、公司债、高收益债、全球债、新兴市场债、优先股等种类。期限方面，涵盖了长期、中期、短期、超短期所有期限品种。
3、贝莱德主动产品布局相对完善，货币规模最高
贝莱德主动产品基本涵盖主要的大类资产类别，包括权益、固定收益、另类、货币、资产配置。其中，权益和固定收益细分类型种类较多，覆盖相对全面。
4、贝莱德资产配置（多资产）基金细分类型丰富
贝莱德资产配置（多资产）基金细分类型丰富，不仅包括目标日期系列和目标风险系列，包括收入系列、波动率控制等其他系列产品。而目标日期中，主要包括三种系列产品，分别是SmartBeta-、Index-、Dynamic-。
第三章先锋
一、基本情况
（一）概况
先锋成立于年，总部位于美国宾西法尼亚州，其前身威灵顿基金（Wellington）诞生于年。公司在海外10个国家设立了共14个办公室，全球员工达1.7万人。截至年底，先锋管理资产规模达到6.59万亿美元，产品数量近只，服务来自全球约个国家的超过2,万投资者，是全球最大的公募基金管理公司。
（二）股权结构
创始人约翰·伯格（JohnC.Bogle）将先锋定为客户所有的共同基金公司，没有外部所有者寻求利润。该框架使其领导团队和工作人员能够将客户放在所有决策中，并不断降低投资成本。随着时间的推移，低成本一直是先锋旗下基金持续强劲表现的重要因素。
先锋一直很重视其独一无二的持有人模式，大部分其他基金公司由第三方（公共或私人股东）拥有，这些公司必须向基金投资者收取足够高的费用，以便为公司所有者创造利润，这必然会降低投资者的回报。先锋本身是被旗下管理的共同基金共同持有的，所以持有先锋旗下基金即成为先锋公司实质上的股东。先锋认为，这种股权结构不需要像上市公司那样负有向股东分红的责任，也不需要协调各种利益关系，公司利益与客户利益完全一致。因此，先锋才得以实现极低的费率模式。
独特的持有人模式使得先锋能保持稳定性、透明度、